2018年白酒加庫存周期基本完成 2019年進入調(diào)整階段

白酒投資策略是精選穩(wěn)健成長標的。安信食品認為2018年食品飲料業(yè)績大年之后，宏觀形勢變化，白酒的投資策略應(yīng)當從彈性高成長向確定性、“穩(wěn)健”和安全邊際轉(zhuǎn)變。從社零等數(shù)據(jù)看，飲料、可選消費品需求減弱明顯，2018年白酒加庫存周期基本完成，各價格帶基本完成輪動(提價，放量，業(yè)績釋放，市值增長)。

茅臺以下白酒動銷價格走弱，2019年預判白酒行業(yè)進入調(diào)整階段，2017-2018量價齊升帶來的特定價格帶品牌企業(yè)普遍業(yè)績高增的邏輯在宏觀形勢明朗，需求企穩(wěn)之前很難再現(xiàn)，之前“高增長、高估值”情形因為“高增長”的不確定性而發(fā)生變化，我們認為在一定時期內(nèi)，穩(wěn)健和確定性更為重要。

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重申和完善白酒剛需邏輯，投資排序：貴州茅臺、順鑫農(nóng)業(yè)、口子窖/今世緣、山西汾酒。我們認為白酒的剛需有幾個層次，第一是核心高端剛需，我們認為貴州茅臺是核心標的，這已因獨特的“茅臺熱”現(xiàn)象得到充分驗證。

第二是低端市場，價格居于白酒價格帶底部，且不斷品牌集中，優(yōu)勢企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢反證了其剛需特征;第三是區(qū)域主流品牌，深耕本省市場，長期維持良好的量價平衡，具有波動小，持續(xù)增長的特征，例如口子窖等。

口子窖歷史增長可見，2011-2017年營收增速區(qū)間為(-7.71%，27.29%)，窄于同期上市公司白酒板塊的(-10.10%，35.65%)，背后一方面是更為和諧穩(wěn)定的廠商關(guān)系模式，另一方面就是精耕本省市場多年的消費者粘性，在行業(yè)高景氣時期公司增長未必最快，但當行業(yè)景氣下行時，公司的穩(wěn)健又會凸顯。

山西汾酒擁有良好的北方基地市場(山西、京津冀、內(nèi)蒙、山東、河南)和高中低均衡發(fā)展的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不考慮激進目標的情況下，公司實現(xiàn)穩(wěn)健增長的條件良好。

貴州茅臺確定性最高，口子窖今世緣估值最低。貴州茅臺披露了2018年經(jīng)營情況，同時預告了2019年銷售收入目標，我們認為目標可行，因而預判具有很好確定性。從價格看，茅臺渠道利潤仍高達700元+/瓶左右，需求上看，2019年計劃的3.1萬噸消化基本無憂