水井坊：業(yè)績符合預(yù)期 經(jīng)營穩(wěn)中有進(jìn)

事件：

2021年01月26日晚間，公司發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)告：預(yù)計2020年營收30.06億元(-15%)，歸母凈利潤7.31億元(-11%)。

投資要點(diǎn)：

業(yè)績符合預(yù)期，Q4如期兩位數(shù)增長。根據(jù)預(yù)告，預(yù)計2020Q4營收10.6億元(+19.37%);歸母凈利潤2.29億元(+22.46%)。該業(yè)績符合市場預(yù)期，收入環(huán)比加速增長，利潤增速環(huán)比有所放緩(推測系四季度投放廣宣費(fèi)用增加所致)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，全年價貢獻(xiàn)較大。預(yù)計2020年次高端(臻釀八號和井臺裝)占比從2019年80%提升至目前90%左右，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。從量價角度來看，2020年銷量7860.73千升(-42%)，對應(yīng)價格為38.24萬元/千升(+45.95%)，全年來看公司量跌價升。

新管理層新氣象，經(jīng)營穩(wěn)中有進(jìn)。朱總自2020年9月下旬代行總經(jīng)理職務(wù)以來，重點(diǎn)對品牌梳理和渠道修正，堅定推動公司高端產(chǎn)品如典藏大師等的發(fā)展，修正組織結(jié)構(gòu)來配合多渠道發(fā)展。我們認(rèn)為未來公司仍將以動銷為主導(dǎo)的行銷策略，執(zhí)行更有影響力的品牌溝通，深耕八大省份，堅持高端化策略(聚焦資源打造井臺明星產(chǎn)品)，梳理價值鏈，提升營銷費(fèi)用投放效率。

盈利預(yù)測和投資評級：

結(jié)合業(yè)績預(yù)告，調(diào)整2020-2022年EPS為1.51/1.81/2.20元(前值分別為1.23/1.97/2.53元)。我們認(rèn)為公司穩(wěn)中有進(jìn)，預(yù)計2021年有望實現(xiàn)兩位數(shù)增長，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：

疫情拖累消費(fèi);核心產(chǎn)品不及預(yù)期;省外擴(kuò)張不及預(yù)期。