白酒板塊一季度紅紅火火 基金經(jīng)理認(rèn)為后市仍有空間

市場(chǎng)整體預(yù)期收益率快速下行，同時(shí)市場(chǎng)中穩(wěn)健資金的占比隨著養(yǎng)老金以及保險(xiǎn)資金的入市有顯著提升，加上管理層推動(dòng)價(jià)值投資，對(duì)消費(fèi)股產(chǎn)生利好。

A股市場(chǎng)震蕩加劇的大背景下，市場(chǎng)吹起一股消費(fèi)風(fēng)。從2016年1月份以來(lái)，消費(fèi)行業(yè)一路領(lǐng)漲，白酒、家電板塊漲幅持續(xù)領(lǐng)先，后續(xù)消費(fèi)行業(yè)之風(fēng)能否持續(xù)?重點(diǎn)哪類(lèi)行業(yè)更有機(jī)會(huì)?中國(guó)基金報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)了安信基金權(quán)益投資部總經(jīng)理陳一峰、招商上證消費(fèi)80ETF基金經(jīng)理蘇燕青、融通新消費(fèi)基金經(jīng)理關(guān)山、方正富邦紅利基金經(jīng)理徐超。

綜合上述基金經(jīng)理觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，具有品牌溢價(jià)的龍頭企業(yè)、具有資源稀缺性的企業(yè)、自主品牌崛起企業(yè)等還有空間。

未來(lái)消費(fèi)行業(yè)仍有空間

中國(guó)基金報(bào)記者：自去年以來(lái)消費(fèi)股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，能否簡(jiǎn)單分析下為何有這一表現(xiàn)?還會(huì)持續(xù)多久?

陳一峰：白酒和家電兩個(gè)板塊，最主要的原因在于盈利的恢復(fù)。白酒板塊凈利潤(rùn)增速?gòu)?014年最低的-16%提升至2016三季度的10%，家電板塊凈利潤(rùn)增速?gòu)?015年最低的-6%提升至2016三季度的21%，加上新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)股受制于高估值以及監(jiān)管加強(qiáng)、IPO提速等影響，市場(chǎng)本身也往傳統(tǒng)消費(fèi)板塊的風(fēng)格切換，因此同時(shí)受益于盈利提升和風(fēng)格切換。從目前來(lái)看，消費(fèi)股估值仍處于合理水平，且盈利提升有望持續(xù)，因此行情有望繼續(xù)持續(xù)。

蘇燕青：自去年以來(lái)，市場(chǎng)有較多變化，其中較重要的變化為市場(chǎng)整體預(yù)期收益率快速下行，同時(shí)市場(chǎng)中穩(wěn)健資金的占比隨著養(yǎng)老金以及保險(xiǎn)資金的入市有顯著提升，另外監(jiān)管層整體的監(jiān)管及引導(dǎo)思路也鼓勵(lì)投資者更多地進(jìn)行價(jià)值投資，這些都加速了此輪消費(fèi)板塊的上行。另外從行業(yè)的資本證券化情況來(lái)看，納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)可選消費(fèi)公司市值占比高達(dá)21%，而A股市場(chǎng)現(xiàn)在只有13%，未來(lái)A股消費(fèi)行業(yè)仍舊有較大的發(fā)展空間。

關(guān)山：消費(fèi)股在2016年就有不錯(cuò)的表現(xiàn)，主要是經(jīng)歷年初的熔斷后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)了比較大的修正，投資人更加注重業(yè)績(jī)的確定性。2017年，在年初市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好并未大幅提升的情況下，在三四線(xiàn)房地產(chǎn)火爆銷(xiāo)售的帶動(dòng)下，地產(chǎn)鏈相關(guān)的家電家具裝飾類(lèi)公司再次點(diǎn)燃消費(fèi)板塊的市場(chǎng)熱情。三四線(xiàn)城市的消費(fèi)升級(jí)有望繼一二線(xiàn)城市后再次引領(lǐng)消費(fèi)板塊未來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)。

前期一帶一路和雄安新區(qū)等主題對(duì)資金有分流，但是很快，資金又重新回到了消費(fèi)股。雖然消費(fèi)板塊目前已積累了一定的漲幅，但需要更多的結(jié)合基本面和估值來(lái)看。拿最近公布一季報(bào)的某家電公司為例，業(yè)績(jī)同比增速超過(guò)75%，超出市場(chǎng)預(yù)期，其股價(jià)迭創(chuàng)新高。

徐超：雖然宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)并不景氣，但可以看到消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)貢獻(xiàn)在不斷提升。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體完成初始資本積累之后，消費(fèi)的重要性在不斷上升，未來(lái)或成為決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要力量。微觀(guān)來(lái)看，居民財(cái)富的提升、新中產(chǎn)階級(jí)的崛起以及新生消費(fèi)類(lèi)群體等因素推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)非常明顯，一些優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)類(lèi)公司受益于這輪消費(fèi)升級(jí)的大潮表現(xiàn)較為突出。

從持續(xù)性來(lái)看，短期消費(fèi)股漲幅較大，不排除會(huì)短期回調(diào)。但中長(zhǎng)期仍堅(jiān)定看好消費(fèi)和消費(fèi)股的行情，背后的邏輯仍然是居民財(cái)富提升和人口結(jié)構(gòu)變遷帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。

白酒亮點(diǎn)在于消費(fèi)升級(jí)

中國(guó)基金報(bào)記者：白酒近期表現(xiàn)特別搶眼，白酒后市表現(xiàn)還可以期待嗎?

陳一峰：雖然從白酒行業(yè)整體的消費(fèi)量增速來(lái)看已經(jīng)出現(xiàn)不增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)的情況，但是在消費(fèi)升級(jí)的背景下，隨著人們收入的提升、生活水平的提高，白酒消費(fèi)越來(lái)越傾向于品牌化、品質(zhì)化。當(dāng)前我國(guó)白酒的集中度還很低，CR4(前4位企業(yè)市場(chǎng)占有率)僅16%，遠(yuǎn)低于國(guó)際40%的水平，因此行業(yè)集中度還有較大的提升空間。

蘇燕青：2012年后，白酒的公務(wù)消費(fèi)受到擠壓，白酒增長(zhǎng)的邏輯也發(fā)生了變化。而此輪白酒行業(yè)的增長(zhǎng)受益于個(gè)人消費(fèi)升級(jí)，是購(gòu)買(mǎi)力、消費(fèi)人群以及消費(fèi)理念的變化，疊加商務(wù)及投資拉動(dòng)，而這些因素具有較強(qiáng)的持續(xù)性，白酒后市的表現(xiàn)仍舊可以期待。

關(guān)山：我覺(jué)得這次白酒終端的繁榮和前幾年不同，以前是大家都好，商務(wù)宴請(qǐng)是消費(fèi)主力。從2015年開(kāi)始比較明顯的變化是消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)大家對(duì)品牌的認(rèn)知，所以品牌之間分化比較大。同時(shí)從消費(fèi)場(chǎng)景來(lái)看，朋友聚會(huì)、家人聚會(huì)也會(huì)選用好酒名酒，打破了以往公務(wù)消費(fèi)的局限。所以在一個(gè)消費(fèi)趨勢(shì)發(fā)生變化的時(shí)候，我們并不能輕易就說(shuō)很快會(huì)結(jié)束。

徐超：白酒的行情后續(xù)我們?nèi)钥春�。白酒企業(yè)經(jīng)過(guò)3年的調(diào)整目前已經(jīng)復(fù)蘇，三公消費(fèi)的負(fù)面邊際影響在消除，大眾消費(fèi)逐步崛起，一批價(jià)的逐步上揚(yáng)也顯示終端消費(fèi)需求依舊旺盛。以茅臺(tái)(600519,股吧)為標(biāo)桿的一線(xiàn)白酒向上空間被打開(kāi)后，二三線(xiàn)白酒等也會(huì)迎來(lái)上漲行情。

從細(xì)分領(lǐng)域?qū)�機(jī)會(huì)

中國(guó)基金報(bào)記者：未來(lái)消費(fèi)股哪些細(xì)分領(lǐng)域更有機(jī)會(huì)?原因如何?

陳一峰：未來(lái)看好的領(lǐng)域包括：1.具有品牌溢價(jià)的龍頭企業(yè)，能夠受益于消費(fèi)升級(jí)，不斷提升市場(chǎng)占有率;2. 具有資源稀缺性的企業(yè)，能夠通過(guò)不斷提價(jià)來(lái)提升業(yè)績(jī)，保持穩(wěn)定增長(zhǎng);3. 自主品牌的崛起，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的領(lǐng)域。

此外，消費(fèi)股細(xì)分行業(yè)也存在分化，從市場(chǎng)表現(xiàn)看，走勢(shì)最強(qiáng)的是盈利提升明顯的白酒、家電板塊，而屬于傳統(tǒng)消費(fèi)的農(nóng)林牧漁、紡織服裝則由于盈利改善不明顯而表現(xiàn)一般。投資主要任務(wù)還是要選取能夠真正受益消費(fèi)升級(jí)、業(yè)績(jī)能夠提升的細(xì)分行業(yè)和公司。

蘇燕青：未來(lái)我們認(rèn)為家電板塊和食品飲料板塊仍舊具有機(jī)會(huì)。目前優(yōu)質(zhì)家電股普遍維持20%甚至以上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率，且具有較高股息率，基于業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值匹配角度，家電板塊仍可繼續(xù)配置，而食品飲料中的白酒基本面仍舊向好，且目前機(jī)構(gòu)對(duì)白酒總體的配置比例偏低，未來(lái)行情仍舊有上升空間。

關(guān)山：我們持續(xù)關(guān)注傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，同時(shí)也會(huì)留意消費(fèi)升級(jí)及消費(fèi)習(xí)慣變遷所出現(xiàn)的新興消費(fèi)機(jī)會(huì)。對(duì)于新興消費(fèi)領(lǐng)域，文化娛樂(lè)，體育教育等等行業(yè)都是人民群眾自發(fā)型需求，這樣就會(huì)更持續(xù)。所以傳統(tǒng)消費(fèi)和新興消費(fèi)領(lǐng)域我們都要兼顧。

徐超：消費(fèi)升級(jí)是一個(gè)總的趨勢(shì)，各個(gè)消費(fèi)行業(yè)都會(huì)存在消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，但不同行業(yè)發(fā)展階段和行業(yè)屬性不同因此股價(jià)表現(xiàn)會(huì)有差異。總體來(lái)看，我們比較看好市場(chǎng)容量大、競(jìng)爭(zhēng)格局較好、有定價(jià)權(quán)的細(xì)分子行業(yè)，比如白酒、家電、家居等。

龍頭溢價(jià)或持續(xù)

中國(guó)基金報(bào)記者：消費(fèi)類(lèi)個(gè)股逐漸顯出龍頭效應(yīng)，而國(guó)外往往有龍頭溢價(jià)效應(yīng)，如何看這一現(xiàn)象，會(huì)在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)么?

陳一峰：從海外的經(jīng)驗(yàn)看，龍頭企業(yè)既有可能出現(xiàn)溢價(jià)效應(yīng)，也有可能出現(xiàn)折價(jià)效應(yīng)，這主要是受行業(yè)發(fā)展的不同階段決定的。對(duì)于那些發(fā)展成熟，龍頭企業(yè)市占率高的行業(yè)而言，則往往出現(xiàn)龍頭折價(jià)，這是由于龍頭公司市占率已經(jīng)比較高，要在此基礎(chǔ)上再獲得超越行業(yè)平均的成長(zhǎng)性其實(shí)很困難，因此也就難以獲得成長(zhǎng)溢價(jià)。但對(duì)于國(guó)內(nèi)的很多行業(yè)而言，由于還處于成長(zhǎng)階段，龍頭企業(yè)市占率低，受益消費(fèi)升級(jí)，品牌集中度提升，龍頭企業(yè)增速要高于行業(yè)增速，因此容易出現(xiàn)龍頭溢價(jià)效應(yīng)，對(duì)于行業(yè)不同的發(fā)展階段需要區(qū)別對(duì)待。

蘇燕青：隨著市場(chǎng)預(yù)期收益率的回落以及市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)的變化，市場(chǎng)已逐步對(duì)穩(wěn)健成長(zhǎng)的消費(fèi)品公司尤其是具有品牌壁壘的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品公司給予估值溢價(jià)，這一現(xiàn)象未來(lái)將會(huì)持續(xù)。

關(guān)山：回顧A股過(guò)往，龍頭公司的估值并未明顯高于行業(yè)平均水平。在消費(fèi)升級(jí)，行業(yè)集中度提升，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)存在波動(dòng)的大背景下，龍頭公司業(yè)績(jī)的確定性可能更強(qiáng)。同時(shí)我們注意到，隨著社保養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金的入市，A股納入MSCI指數(shù)的潛在可能，龍頭公司將持續(xù)被大家所關(guān)注。

徐超：從消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)來(lái)看，消費(fèi)者會(huì)追求更好的品質(zhì)，性?xún)r(jià)比更優(yōu)的商品和服務(wù)，因此各行業(yè)的集中度會(huì)進(jìn)一步提升，龍頭會(huì)顯著受益。因此龍頭享有估值溢價(jià)是合理的，反映了大家對(duì)龍頭未來(lái)成長(zhǎng)性更好的預(yù)期。