白酒賽道:正微醺杯莫停

投資要點

一周行情回顧：上周，上證綜指下跌-2.11%收3075.14，深證成指下跌-2.67%收10169.35，創(chuàng)業(yè)板指下跌-5.26%收1709.55。滬深300 下跌-1.20%收3770.59，食品飲料(申萬)上漲5.84%，漲幅在申萬28 個一級行業(yè)中排第1 名。食品飲料行業(yè)子板塊大多數(shù)上漲，其中：乳制品板塊上漲11.42%，漲幅最大;僅啤酒板塊下跌-2.07%。個股方面，伊利股份(屬乳制品板塊)上周領(lǐng)漲，上漲16.19%;莊園牧場(屬乳制品板塊)跌幅較大，下跌-23.17%。

桃李面包(603866)，洋河股份(002304)、古井貢酒(000596)、口子窖(603589)、今世緣(603369)、順鑫農(nóng)業(yè)(000860)，海天味業(yè)(603288)、中炬高新(600872)、涪陵榨菜(002507)、千禾味業(yè)(603027)，雙匯發(fā)展(000895)，安琪酵母(600298)股價創(chuàng)歷史新高。港股市場，蒙牛乳業(yè)(02319)、華潤啤酒(00291)、頤海國際(01579)股價創(chuàng)歷史新高。

熱點分析：近年來，白酒賽道連年大漲，投資優(yōu)秀上市公司的超額收益明顯，受到市場高度關(guān)注。以貴州茅臺(600519)為例，2016 年漲幅+56.45%，2017 年漲幅+111.89%，2018 年至今漲幅+12.65%，同期滬深300指數(shù)漲幅分別為-11.28%、21.78%、-4.8%。6 月6 日，貴州茅臺盤中刷新800 元新高，市值再破萬億，成為動蕩不居的二級市場環(huán)境下一顆“閃亮的星”。像洋河股份、古井貢酒、今世緣等中高端白酒企業(yè)，股價頻創(chuàng)歷史新高。無論是從行業(yè)發(fā)展歷史及趨勢看，還是從業(yè)績增長及投資收益的確定性看，白酒賽道具備較寬厚護城河的優(yōu)秀上市公司有中長期投資價值。

長期看，如筆者2 月26 日研報《五糧液的“護城河”》所論述，白酒兼具社交屬性、情感屬性、成癮性，高端品已屬“時間的朋友”，不同香型具有相應(yīng)的消費者黏性，將具備長期的生命力。白酒是一門好生意，商業(yè)模式相對簡單清晰，具備高毛利率、高ROE 等特征。白酒行業(yè)經(jīng)歷了擴容式增長的黃金時代，正邁入擠壓式增長的白銀時代，總體產(chǎn)銷增速趨緩，競爭格局相對清晰，市場份額進一步向名優(yōu)酒企集中。從消費升級、社交文化、供求關(guān)系等方面預(yù)判，高端名優(yōu)酒企具備較長期的投資價值。在這個意義上，長期關(guān)注貴州茅臺(醬香型典范，品牌力出類拔萃)、五糧液(濃香型代表)、山西汾酒(清香型代表)、洋河股份(渠道力出類拔萃)。

中期看，2012 年限制三公消費和塑化劑事件給白酒賽道帶來了較大打擊，多數(shù)酒企的銷售、營收、利潤下滑。2015 年這一輪回暖復(fù)蘇，自中高端酒企業(yè)績率先企穩(wěn)回升，增長邏輯在于消費結(jié)構(gòu)的變化(商務(wù)和個人消費比例顯著上升、政務(wù)消費比例顯著下降)、消費升級的作用(品牌占領(lǐng)廣大消費者心智、白酒價格帶穩(wěn)步上移)、競爭格局的演進(全國性知名大酒企侵蝕地方性小酒企的市場份額和生存空間)。白酒賽道上市公司2017年度營業(yè)收入1662.67 億元，同比增長26.18%，凈利潤545.65 億元，同比增長43.02%。2018Q1 營業(yè)收入619.91 億元，同比增長27.65%，凈利潤227.87 億元，同比增長38.30%。業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長甚至是超市場預(yù)期，為股價上漲提供了內(nèi)生動力。

短期看，2018 年開春以來，資本市場風(fēng)險因素顯著上升，一方面，國際政治經(jīng)濟不穩(wěn)定性增強(如意大利政局再生變故)，中美貿(mào)易戰(zhàn)利空來襲且不排除進一步升級的可能性;另一方面，金融嚴監(jiān)管硬招頻出(如*ST 烯碳退市)，企業(yè)債違約事件呈紛至沓來之勢，踩雷隱患擴散市場恐慌，資金避險情緒大為增強，在不確定性中更加關(guān)注確定性。相形之下，服務(wù)民眾內(nèi)需的食品飲料行業(yè)(特別是白酒賽道)優(yōu)秀上市公司經(jīng)營穩(wěn)健、盈利可期、現(xiàn)金流狀況較好、資產(chǎn)負債率較低，這對市場資金構(gòu)成較強的吸引力。體現(xiàn)在資金面上，6 月1 日起，A 股正式納入MSCI 新興市場指數(shù)，食品飲料板塊共有貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、伊利股份、海天味業(yè)、雙匯發(fā)展、青島啤酒9 家公司入列，其中，白酒賽道占據(jù)5 家之多。

投資建議：基于上述分析，對白酒賽道特別是優(yōu)秀上市公司保持高度關(guān)注，長期看好護城河最深、業(yè)績增長確定性最強(產(chǎn)品供求關(guān)系緊張，具備提價權(quán)、產(chǎn)能有序釋放)的貴州茅臺(600519);中期重點關(guān)注業(yè)績增長預(yù)期較強(如預(yù)收賬款增速較高)、估值相對合理、或有國企改革等事件驅(qū)動“催化劑”的五糧液(000858)、洋河股份(002304)、山西汾酒(600809)、瀘州老窖(000568)、古井貢酒(000596)、今世緣(603369)。

也要看到，好賽道也有平庸的企業(yè)。*ST 皇臺(即甘肅省皇臺酒業(yè))2000年就在深交所上市，那時候，國內(nèi)諸多后來風(fēng)光無限的二線白酒尚未完全起步，即便是貴州茅臺也在一年后才在上交所上市，業(yè)內(nèi)曾傳“南有茅臺、北有皇臺”之譽。然而，皇臺酒業(yè)卻沒有用好上市融資等先發(fā)優(yōu)勢，內(nèi)訌不斷、治理混亂，貽誤發(fā)展良機，經(jīng)營業(yè)績每況愈下，一直在披星戴帽邊緣徘徊，2018 年初更曝出億元庫虧事件，成為業(yè)界負面典型，讓人扼腕嘆息。在甘肅本省白酒市場，已被金徽酒(603919)趕超。

風(fēng)險提示：食品安全事件，監(jiān)管政策變化，其他系統(tǒng)性風(fēng)險。