瀘州老窖：高端國窖穩(wěn)健增長 特曲提價優(yōu)化成長空間

公司近年發(fā)展態(tài)勢如何?公司1999年推出國窖1573提升品牌價值，定價高于茅五，重回一線高端品牌。在2005年至2012年間，公司整體營收復(fù)合增速34.4%，超越行業(yè)增速及高端茅五增速。2012-2014年行業(yè)調(diào)整期，公司營收從115.6億下滑至53.5億元，2014年下半年公司開始進行針對性調(diào)整，1)國窖1573產(chǎn)品價格調(diào)整，品牌方面大力清理開發(fā)產(chǎn)品，聚焦五大單品實現(xiàn)量價齊升;2)梳理渠道庫存，以品牌專營公司替代柒泉模式，恢復(fù)渠道動力。2015年以來伴隨行業(yè)回暖，公司渠道調(diào)整逐步見效，2014-2019年公司營收復(fù)合增速，利潤復(fù)合增速達到24%/39%。

公司未來增長空間及實現(xiàn)方式如何?

1)從品牌規(guī)劃來看，國窖1573及中檔酒特曲將是重點所在。受益于高端酒消費人群的擴張及競爭格局的穩(wěn)定，國窖1573具備持續(xù)的增長動力，未來3年增速仍有望引領(lǐng)高端酒行業(yè)。次高端競爭格局未定，行業(yè)維持20%左右增速，2023年規(guī)模有望破千億，公司特曲系列品牌底蘊深厚，消費者認知度高，特曲提價后進入次高端價格帶競爭環(huán)境改善，特曲60版深耕團購渠道放量明顯，將成為公司腰部產(chǎn)品的重要力量。

2)從渠道策略來看，公司創(chuàng)新推出三級聯(lián)盟體系，加強廠商利益協(xié)調(diào)，區(qū)域市場協(xié)調(diào)，共同做大市場。2014年后公司設(shè)立品牌專營公司替代柒泉模式，有利于終端控制，費用管控和市場快速反應(yīng);通過省級或城市公司股權(quán)的開放，鼓勵核心終端享受區(qū)域發(fā)展紅利，共同做大市場;通過國窖薈的持續(xù)開放，整合核心渠道進行利益共享資源互換。

3)從市場策略來看，大本營市場將繼續(xù)下沉到縣，保持行業(yè)平均增速;力求東進南圖，尋求高端名酒相匹配的華東華南市場地位;河南市場通過給予前所未有的人力、物力以及資源等方面的支持，力求3年突破12億。

盈利預(yù)測：預(yù)計公司 2020-2022年EPS為3.68元/4.43元/5.45元，對應(yīng)PE為25X/20X/17X，維持“買入”評級，目標價110元。

風(fēng)險提示：疫情持續(xù)發(fā)酵;食品安全問題;行業(yè)競爭加劇。