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公司公告擬回購(gòu)股份實(shí)施限制性股票激勵(lì),草案公布擬授予對(duì)象15人,包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、CFO及其他12名核心骨干。授予價(jià)25.56元/股。擬授予股份25.6萬(wàn)股,占總股本0.05%。所授予股票于授予21個(gè)月后分兩期解鎖,每期比例50%。
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投資要點(diǎn)
行權(quán)考核條件嚴(yán)格,積極進(jìn)取推動(dòng)增長(zhǎng):(1)考核方式多維:此次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象分為員工和關(guān)鍵指標(biāo)負(fù)責(zé)人(4人),激勵(lì)對(duì)象各期可解鎖股份數(shù)=業(yè)績(jī)考核應(yīng)解鎖股份數(shù)*解除限售比例+戰(zhàn)略性績(jī)效考核應(yīng)解鎖股份數(shù)*解除限售比例(針對(duì)公司關(guān)鍵指標(biāo)負(fù)責(zé)人),戰(zhàn)略績(jī)效指標(biāo)及員工考核期表現(xiàn)由薪酬委員會(huì)商定及考核,“保底+提成”的模式放大對(duì)關(guān)鍵指標(biāo)負(fù)責(zé)人的激勵(lì)動(dòng)力。(2)考核指標(biāo)定位高:公司兩期考核目標(biāo)分別為19-20年、19-21年收入增速均值不低于A股前10白酒上市公司均值的110%。中短期看收入份額仍為主要關(guān)注點(diǎn),在次高端酒加碼逐鹿之時(shí),公司意圖穩(wěn)步提升市占率。公司自13-14年深度調(diào)整后,收入增速持續(xù)領(lǐng)先龍頭公司均值110%,17-18年領(lǐng)先幅度由50.6pct收窄至7pct,動(dòng)態(tài)目標(biāo)體現(xiàn)公司對(duì)市場(chǎng)格局的關(guān)注程度,也體現(xiàn)了公司成為“成長(zhǎng)最快高端白酒企業(yè)”的決心。
股權(quán)激勵(lì)成本端影響不大。本次授予價(jià)為25.56元/股,假設(shè)公司19年9月授予權(quán)益,以收盤(pán)價(jià)51.38元測(cè)算,股權(quán)激勵(lì)總成本為661.63萬(wàn)元,分?jǐn)傊?9-22年成本分別為92/276/221/74萬(wàn)元,占18年歸母凈利潤(rùn)比分別為0.2/0.5/0.4/0.1%,成本端影響較小,考慮到股權(quán)激勵(lì)的正向作用,預(yù)計(jì)可帶來(lái)業(yè)績(jī)提升。
股權(quán)激勵(lì)同時(shí)綁定新老兩任核心管理層,經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性加強(qiáng)。范祥福先生于19年7月1日辭去總經(jīng)理職務(wù)后仍保留董事長(zhǎng)職務(wù),由危永標(biāo)先生接任總經(jīng)理一職。本次激勵(lì)名單中,范總和?偩@授股權(quán)3.87萬(wàn)股。15年范總接任總經(jīng)理后,采用新總代模式、蘑菇戰(zhàn)略,集中資源精耕核心市場(chǎng),核心門(mén)店、電商、KA等渠道掌控力不斷提升。目前范總留任董事長(zhǎng)仍掌控公司大局,?偵先魏蠊緫(zhàn)略方向不變,戰(zhàn)術(shù)或有新看點(diǎn)。?1990s加入寶潔,也曾任保樂(lè)力加(亞洲)大中華區(qū)董事總經(jīng)理、副總裁,豐富的消費(fèi)品和酒企經(jīng)驗(yàn)或能為公司帶來(lái)發(fā)展提供新動(dòng)能。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司卡位次高端價(jià)格帶,采取核心門(mén)店模式和“5+5+5”擴(kuò)張戰(zhàn)略,渠道力堅(jiān)實(shí)且分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張速度快,看好全國(guó)化擴(kuò)張進(jìn)程,品牌化進(jìn)程加快,水井發(fā)展模式穩(wěn)健可持續(xù),期待調(diào)整落地。我們預(yù)計(jì)19-21年公司收入為35.2/42.4/50.9億元,分別同比增長(zhǎng)25/20/20%,歸母凈利7.55/9.43/11.78億元,分別同比增長(zhǎng)30/25/25%,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià),PE分別為33/27/21X,維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:白酒需求回落,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。