瀘州老窖：渠道價格即將理順 下半年動銷加速恢復(fù)

事件：近期渠道調(diào)研，公司動銷恢復(fù)明顯，批價明顯回升，我們認為公司短期可以看下半年動銷恢復(fù)，量價齊升，長期看高端品牌及中檔品牌共同構(gòu)筑穩(wěn)定成長空間，持續(xù)堅定推薦。

批價逐步回升，下半年動銷加速恢復(fù)。近期渠道調(diào)研，國窖批價回升至820-830，渠道價格即將理順，拐點已在眼前。1)國窖前期渠道低價庫存逐步消化后將自發(fā)促進批價回升，并提升終端推力;2)五糧液批價已經(jīng)提升至940左右，春節(jié)時目標提升至1000元，給國窖留出足夠空間。當前疫情影響逐步消退，高端酒的動銷已恢復(fù)至7-8成，公司銷售口徑任務(wù)預(yù)計上半年已完成過半，2-3月削減配額政策對穩(wěn)定渠道信心極為有效，隨著批價回升，渠道動銷加速恢復(fù)。下半年節(jié)假日較多，原本即為銷售旺季，公司已經(jīng)著手進行銷售人員績效考核調(diào)整，激發(fā)團隊士氣，短期看五糧液控貨提價也會為國窖放量穩(wěn)價釋放較大空間，我們認為國窖能夠充分利用下半年有利時機實現(xiàn)動銷加速恢復(fù)，全年實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

國窖品牌力繼續(xù)拔高，終端及消費者培育突出。近期國窖官宣國際知名音樂大師譚盾出任品牌“藝術(shù)公益大使”，同時正式發(fā)布“品味敦煌”定制酒，進一步提升品牌占位和文化輸出;國窖薈模式在核心終端及核心消費者培育方面引領(lǐng)行業(yè)，共同奠定長期增長基本盤。市場擔憂五糧液價盤提升后對國窖渠道造成壓制，實際上國窖通過品牌專營公司綁定核心經(jīng)銷商，城市級運營公司再次引入核心終端分利，渠道利潤依然充足。在股東大會上，公司表示中檔酒特曲將堅定品牌復(fù)興戰(zhàn)略，首先是提價，其次是放量，未來特曲將成為腰部增長支撐，打造次高端增長極，雙品牌模式有利于公司的長期成長。

盈利預(yù)測：預(yù)計公司 2020-2022年EPS為3.68元/4.43元/5.45元，對應(yīng)PE為33X/27X/22X，維持“買入”評級，公司批價恢復(fù)超預(yù)期，長期提升空間擴大，目標價提升至133元。

風(fēng)險提示：疫情影響超預(yù)期;食品安全問題;行業(yè)競爭加劇。