老白干酒：中報符合預期 收入維持高增速

投資要點

事件：7月30日，公司發(fā)布15年半年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入9.15億元，同比增長37.56%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.18億元，同比增長23.96%，實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤0.14億元，同比增長70.04%，EPS 為0.13元/股。

我們有別于市場的觀點：

1、中報符合預期:2015Q2實現(xiàn)營業(yè)收入3.02億，同比增長37.66%，歸母凈利潤-0.04億，淡季公司以收入為先，用費用換取份額，Q2銷售費用、管理費用、財務費用分別同比增長51.29%、20.95%、47.89%，費用的大幅增長對凈利潤有一定侵蝕。公司預收賬款依舊高企，較年初增加了2.06億，現(xiàn)金流情況較好，Q2銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比大幅增長68.95%。公司二季度毛利率為70.39%，同比增長6.97pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升明顯。

2、重申看好老白干酒的三條邏輯:1)業(yè)績穩(wěn)步釋放，凈利率逐步回歸正常水平，看好三年業(yè)績連續(xù)翻倍增長;2)行業(yè)走出危機的背景下，公司依靠營銷管理能力使收入保持兩位數(shù)增長;3)看好公司在行業(yè)并購整合窗口期的平臺優(yōu)勢。

3、增發(fā)方案過會在即，“國企改革+業(yè)績釋放+外延整合”三重概念助推公司發(fā)展:公司7月3日接到《中國證監(jiān)會行政許可項目審查反饋意見通知書》，公司增發(fā)方案有望盡快落地。老白干混改方案屬于行業(yè)標志性事件，符合國企改革大趨勢，將引領行業(yè)改制風向，此次增發(fā)實現(xiàn)全員持股和經(jīng)銷商持股，有利于激發(fā)公司經(jīng)營管理活力和增強市場競爭力。行業(yè)處于見底反轉(zhuǎn)期，公司混改方案落地后，機制靈活、市值小、管理層動力強，未來發(fā)展想象空間大!4、盈利預測與評級:我們預測公司2015-2017年的EPS 分別為0.92元、1.91元、3.84元，對應PE 分別為71倍、34倍、17倍，增發(fā)攤薄EPS 為0.74元、1.53元、3.07元，維持“強烈推薦”評級。

5、風險提示：1)本次非公開發(fā)行還沒有通過股東大會及證監(jiān)會的批準，仍有不能按期實施的風險;2)終端銷售不達預期;3)政策對白酒行業(yè)的持續(xù)打壓。