經(jīng)營分析
疫情爆發(fā)以來，我們持續(xù)跟蹤白酒行業(yè)需求及企業(yè)動銷改善情況。中秋國慶旺季，宴席及商務消費環(huán)比恢復，針對市場關注問題，跟蹤結果如下：
中秋動銷及需求恢復：1)高端需求預計同增5-7%，主要受益于送禮+商務宴請需求恢復。2)次高端需求預計同增3-5%，主要系部分20H1宴席回補至中秋，但消費信心尚未完全恢復，短期呈現(xiàn)需求火爆概率較低。3)低端需求預計同增5%，預計境外旅游減少帶動低端小規(guī)模聚會餐飲頻次提升。
廠商、渠道及終端價值鏈是否良性：1)廠商重視渠道庫存和價格良性，合理調(diào)整全年增長目標，未出現(xiàn)大幅壓貨的情況。2)渠道及終端庫存大多良性，高端1個月以內(nèi)，次高端1.5-2個月，低端1.5個月以內(nèi)。3)龍頭酒企控量挺價，批價及終端價保持平穩(wěn)，未出現(xiàn)大范圍甩貨現(xiàn)象。茅臺9月份計劃投放市場;五糧液、國窖加大投放量，價格較為穩(wěn)固。當前普飛批價站穩(wěn)2750+，五糧液940-970元，國窖850-870元。
20Q3重點白酒企業(yè)的業(yè)績預測：1)高端白酒業(yè)績確定性依舊較強，全年目標有望實現(xiàn)，參考全年經(jīng)營及動銷情況，預計20Q3茅五瀘收入端有望雙位數(shù)增長，價格依舊為核心關注。2)次高端白酒品牌分化明顯，考慮疫情影響，部分企業(yè)合理調(diào)整收入目標，20Q3-Q4呈現(xiàn)較強環(huán)比改善趨勢，建議關注邊際變化標的。3)低端白酒需求恢復常態(tài)，順鑫20Q3白酒雙位數(shù)增長可期，改善趨勢逐漸明確。
投資建議
展望20Q4，我們依舊看好一二線白酒龍頭的長期投資邏輯，核心原因在于：1)需求恢復角度：疫情嚴控下，消費信心基本恢復。宴席政策開放+春節(jié)需求回補，中秋旺季可期;2)業(yè)績角度：龍頭酒企業(yè)環(huán)比改善趨勢明確，有望邁入業(yè)績加速期，21年實現(xiàn)穩(wěn)中向上(收入預計15-20%增長);3)格局角度：此輪危機中，酒企采取一系列謹慎措施，嚴控庫存挺價格，核心價值鏈保持良性。疫情下行業(yè)供給側(cè)改革，龍頭憑借優(yōu)秀的現(xiàn)金流、強盈利能力和渠道管控力，行業(yè)集中度進一步提升，長期格局進一步穩(wěn)固;4)估值角度：基本面環(huán)比加速改善，當前股價對應21年估值不貴。“格局強穩(wěn)定性+業(yè)績高確定性”，疊加利率下行、流動性充裕等因素，白酒龍頭持續(xù)估值重構。
當前市場對白酒板塊依舊有預期差：1)下半年酒企全年目標是否能實現(xiàn)?2)高端如何在“量價”之間進行平衡?放量之后批價的穩(wěn)定程度如何?3)酒企格局是否依舊穩(wěn)定?此輪疫情龍頭都采取偏謹慎的政策，當前庫存良性，需求穩(wěn)步恢復，企業(yè)合理調(diào)節(jié)季度增長目標，格局有望保持穩(wěn)定，全年目標實現(xiàn)可期。此外，龍頭渠道議價權較強，精細化管理優(yōu)化，靈活調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏。此輪“控量保價”不僅依靠直接“停貨”，更多結合“新增需求開拓+數(shù)字化系統(tǒng)優(yōu)化+品牌投資屬性挖掘”多方位措施，我們預計中秋發(fā)貨后，批價有望保持相對穩(wěn)定，長期價盤和品牌力進一步提升。
投資主線：首推確定性強的高端白酒龍頭，建議關注改革紅利有望釋放、邊際明顯改善的彈性標的。
