若白酒時(shí)代落幕 啤酒能否接棒？

10月29日，貴州茅臺(tái)因業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期遭遇跌停并引發(fā)連鎖反應(yīng)。A股釀酒板塊跌幅超過9%的個(gè)股達(dá)到14只，除了茅臺(tái)，市值過千億的五糧液以及洋河股份也遭遇跌停，此外，瀘州老窖跌幅超過7%。

值得注意的是，貴州茅臺(tái)的跌停為公司上市以來第一次，同時(shí)也是公司首次遭遇一字板跌停�；赝�茅臺(tái)歷史股價(jià)走勢(shì)，從-40.48元(前復(fù)權(quán)，下同)到792.5元。

茅臺(tái)在資本市場(chǎng)上可謂價(jià)值投資的典范，可如今被投資者“棄之如草芥”著實(shí)令人扼腕，但在筆者看來，茅臺(tái)的跌停并非完全不能接受。

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龍頭股業(yè)績(jī)紛紛現(xiàn)瑕疵，白酒時(shí)代落幕?

注意到，10月28日公布前三季度業(yè)績(jī)的三大白酒企業(yè)，茅臺(tái)、五糧液以及瀘州老窖均出現(xiàn)明顯瑕疵。

其中，茅臺(tái)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收522.42億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)23.07%;凈利潤(rùn)為247億元，同比增長(zhǎng)23.77%。按照茅臺(tái)這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，給其20倍出頭的PE并不過分。但壞就壞在公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)明顯下滑，茅臺(tái)財(cái)報(bào)顯示，2017年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收444.9億元，同比增長(zhǎng)61.58%，遠(yuǎn)好于今年前三季度的表現(xiàn)。而茅臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鏊僦�所以下滑，主要是公�?018年第三季度營(yíng)收僅實(shí)現(xiàn)3.81%的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速也只有2.71%。

不僅是茅臺(tái)，五糧液也面臨著業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽睦�擾。財(cái)報(bào)顯示，五糧液前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收292.5億元，同比增長(zhǎng)33.09%，凈利潤(rùn)94.94億元，同比增長(zhǎng)36.32%。其中，第三季度營(yíng)收為78.29億元同比增長(zhǎng)23.17%，凈利潤(rùn)23.84億元，同比增長(zhǎng)19.61%，均低于前三季度總體及上年同期表現(xiàn)。

至于瀘州老窖，暫時(shí)沒有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的問題，甚是公司在第三季度的營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到31.36%和45.49%，好于前三季度27.24%和37.73%的增長(zhǎng)。不過注意到，瀘州老窖前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為22.63億元，同比僅增長(zhǎng)1.16%。

了解到，龍頭白酒股除了業(yè)績(jī)表現(xiàn)較往年同期偏弱以外，消息面上10月22日基本醫(yī)療衛(wèi)生與健康促進(jìn)法草案二度提交全國人大常委會(huì)審議，二審稿顯示，中國將加強(qiáng)對(duì)公民過量飲酒危害的宣傳教育，禁止向未成年人出售煙酒。因而有傳聞借此猜測(cè)，如果國家要“控?zé)�、控�?rdquo;有可能采取對(duì)煙酒加征消費(fèi)稅的措施。

此外，對(duì)于白酒企業(yè)本身而言，其產(chǎn)能是有限的，尤其是茅臺(tái)這樣的高端白酒。事實(shí)上，茅臺(tái)近年來的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)有很大程度依賴于產(chǎn)品的漲價(jià)，而非增加銷量。以飛天茅臺(tái)為例，目前這款產(chǎn)品在很多渠道已經(jīng)處于“有市無價(jià)”的狀態(tài)。可以想見，如果茅臺(tái)等高端白酒的提價(jià)幅度長(zhǎng)期超過居民消費(fèi)能力的提升程度，其業(yè)績(jī)是否能夠永久長(zhǎng)期保持高速成長(zhǎng)?

啤酒能否接住白酒的交接棒?

總而言之，遭遇過以茅臺(tái)為首的白酒板塊的“業(yè)績(jī)雷”，白酒股經(jīng)歷一輪“估值殺”在所難免。但是要知道，釀酒不等于白酒。

注意到，僅從10月29日的股價(jià)表現(xiàn)來看，A股釀酒板塊的啤酒股并沒有跟隨白酒股下挫，反而惠泉啤酒有上漲5.41%的表現(xiàn)，此外，燕京啤酒、蘭州黃河、珠江啤酒的跌幅也不大。

在看來，啤酒股沒有跟隨白酒股下挫，有多方面的原因。其一，啤酒股股價(jià)已經(jīng)經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，許多個(gè)股的市凈率在2倍以下，如珠江啤酒、惠泉啤酒的市凈率僅一倍出頭。

其二，啤酒股的業(yè)績(jī)?cè)诮?jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間蟄伏之后，近年來有明顯復(fù)蘇。以10月28日公布業(yè)績(jī)的青島啤酒股份為例，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收236.41億元，同比增速雖然只有1.09%但卻是近年來最好的營(yíng)收增長(zhǎng)水平，此外，青島啤酒前三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)13.98%也好于上半年的增長(zhǎng)水平。再比如近期公布業(yè)績(jī)的惠泉啤酒，公司前三季度營(yíng)收雖有微幅下滑，但其凈利潤(rùn)有超過2倍的增長(zhǎng)。此外，燕京啤酒、重慶啤酒以及華潤(rùn)啤酒近年來業(yè)績(jī)也有明顯復(fù)蘇。

在看來，啤酒股業(yè)績(jī)回暖的原因主要有二，從行業(yè)角度來說啤酒產(chǎn)業(yè)正在逐步走高端化路線。根據(jù)中國國際啤酒網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2018年1-9月，中國規(guī)模以上啤酒企業(yè)(年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2000萬元以上)累計(jì)產(chǎn)量3266.3萬千升，同比僅增長(zhǎng)0.3%。但是可以看到部分啤酒企業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)要遠(yuǎn)好于啤酒產(chǎn)量的增速，這主要是由于啤酒產(chǎn)品的高端化造成的。

根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，2016中高端啤酒銷量占比已經(jīng)提升至24%，而其銷售額占比達(dá)到55%，其中精釀啤酒長(zhǎng)期保持40%以上的年增長(zhǎng)速度。以產(chǎn)品為例，華潤(rùn)雪花的臉譜11.5度，500毫升12聽裝在京東可以賣到180元，青島啤酒的青島純生500毫升12聽裝可以賣到139元。

眾所周知，今年8月喜力斥資243.5億港元獲得華潤(rùn)啤酒20.67%的有效股權(quán)占比，喜力的入股無疑還將繼續(xù)助推中國啤酒的高端化。

從企業(yè)財(cái)務(wù)角度來看，近年來各大啤酒企業(yè)在提升中高端產(chǎn)品占比的同時(shí)，也著重加強(qiáng)成本費(fèi)用的控制，以10月29日披露三季報(bào)的青島啤酒為例，公司銷售費(fèi)用期內(nèi)為39.93億元，同比減少16.17%，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)3.83億元，同比減少38.33%，這兩項(xiàng)為青島啤酒節(jié)約近9億元費(fèi)用。

綜合來看，AH兩個(gè)市場(chǎng)的釀酒板塊未來可能出現(xiàn)明顯分化，曾經(jīng)的“好孩子”白酒股可能由于成績(jī)下滑而不受投資者待見，而曾經(jīng)成績(jī)差的啤酒股可能由于成績(jī)進(jìn)步更多受到投資者關(guān)于，未來真說不定啤酒能很好的接過白酒的交接棒。