股價兩日大跌 中長期白酒板塊景氣猶在？

近期食品飲料板塊，尤其是白酒板塊持續(xù)下跌。食品飲料行業(yè)一直被視為熊市最好的防御板塊，白酒業(yè)又是食品飲料業(yè)中的明珠，為何連續(xù)大跌?中長期是否仍值得看好?

茅臺回應(yīng)股價大跌

10月29日，有多達11只白酒股跌停，其中貴州茅臺(行情)開盤便“一字”跌停，并在10月30日繼續(xù)下跌4.57%。經(jīng)歷了兩日股價大跌之后，茅臺在10月30日發(fā)布公告稱，公司目前生產(chǎn)、銷售正常，基本面沒有改變。全年預(yù)計，本公司能順利完成年度計劃并有望超額完成，可繼續(xù)保持持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展勢頭。

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2017年年報中，茅臺表示2018年的營業(yè)收入目標(biāo)是較上年度增長15%左右，即全年實現(xiàn)營業(yè)收入669.51億元左右。而今年前3季度，茅臺已經(jīng)實現(xiàn)營收達522.42億元，與今年全年目標(biāo)僅相差147.09億元。分析認(rèn)為對比茅臺去年四季度157.67億元的營收，茅臺完全可以輕松實現(xiàn)年度經(jīng)營目標(biāo)。

針對三季報利潤同比下滑嚴(yán)重的問題，分析認(rèn)為主要是由于兩方面的原因。一方面是因為前期利潤的基數(shù)較高。另一方面則是因為今年茅臺打款政策出現(xiàn)變化，經(jīng)銷商無需提前打款，計入上市公司當(dāng)期的收入、利潤相應(yīng)受到影響。此前公司要求提前打款，經(jīng)銷商為了資金周轉(zhuǎn)，便會提高終端銷售價格、加快產(chǎn)品周轉(zhuǎn)，相應(yīng)帶來了高端酒市場虛假繁榮、秩序混亂等等問題。

其實，今年茅臺三季報已經(jīng)顯示出其強勁的增長勢頭：前三季度實現(xiàn)營收549.69億，同比增長23.56%;凈利潤247.34億，同比增長23.77%;分析認(rèn)為在面臨前期巨大基數(shù)的情況下，茅臺今年前9個月的表現(xiàn)可圈可點。

而市場需求方面看，申萬宏源在今年9月做的線上線下零售調(diào)查顯示，茅臺的終端需求仍然旺盛，價格中樞仍然維持在1800元左右。其調(diào)查顯示，茅臺線上普遍缺貨，線下得益于茅臺臨近國慶中秋放量，終端存量有小幅增加，但線下需求仍然無法被滿足。

白酒板塊緣何連續(xù)下跌?

經(jīng)過2016年和2017年的大幅上漲，市場有觀點認(rèn)為白酒板塊估值已明顯偏高，如今在經(jīng)濟形勢不明朗的情況下，市場對白酒銷量有一定程度的擔(dān)憂。

國泰君安證券認(rèn)為，本周白酒股的連續(xù)下跌，一個原因在于對名酒增速持續(xù)性的過高預(yù)期。由于目前經(jīng)濟增長趨緩，財富效應(yīng)消失，人口老齡化等問題顯現(xiàn)，高端酒市場快速擴容機遇難再。同時源于前期高端擴容難將使2016年以來中高端量價齊升的邏輯遭到破壞，而股價的表現(xiàn)遠超前于基本面，前期由于高增速預(yù)期所引致高估值的戴維斯雙擊將成為雙殺。而持倉集中是另一原因。數(shù)據(jù)顯示，2018年3季度基金重倉白酒比重4.9%、環(huán)比略降0.3個百分點，但仍處2016白酒風(fēng)起以來的持倉高位。

此外今年10月初有傳言稱消費稅或再臨調(diào)整，也對白酒行業(yè)表現(xiàn)造成影響。傳言稱中國高檔白酒將和游戲、煙等產(chǎn)業(yè)一樣進一步提高消費稅，以便為其他行業(yè)減稅留下空間。受此利空消息的影響，白酒板塊整體出現(xiàn)大幅下滑，其中市場恐慌情緒在次高端酒企上表現(xiàn)的尤為突出。不過之后有中國酒業(yè)協(xié)會對媒體明確表示，“此次提高白酒消費稅屬誤傳”。同時，由于白酒公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化，盈利能力不斷提升，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的業(yè)績對消費稅調(diào)整彈性較低。

白酒板塊中長期仍被看好

食品飲料行業(yè)一直被視為熊市最好的防御板塊，白酒業(yè)又是食品飲料業(yè)中的明珠，板塊連續(xù)大跌是否意味著行業(yè)景氣的結(jié)束?

對此，市場普遍分析認(rèn)為短期的股價調(diào)整并不改變優(yōu)質(zhì)企業(yè)中長期穩(wěn)定向好發(fā)展的格局，而其中龍頭酒企茅臺的業(yè)績增速大幅下滑的主要原因也是去年三季度增速過猛，并不是產(chǎn)品滯銷，所以短期調(diào)整之后，中長期繼續(xù)向好依舊值得期待。

新時代證券認(rèn)為，目前看，A股市場的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險不斷暴發(fā)，板塊風(fēng)險此起彼伏，前期有質(zhì)押回購，現(xiàn)在有釀酒板塊大跌，機構(gòu)資金紛紛出逃，慌不擇路，給市場帶來很大的風(fēng)險，從走勢上看，這些股票的風(fēng)險還沒有釋放完畢，后市還有一定的下跌空間，對市場還會有一定的沖擊，切記不可盲目去接空中飛刀。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，白酒方面，短期還將維持底部反復(fù)，中線價值趨于顯著，維持白酒周期逐步進入下半場判斷，高成長放緩，擠壓競爭加劇，主力品牌和產(chǎn)品用費用贏得更多市場，行業(yè)再次加速集中，短期增速調(diào)整放緩，其后步入穩(wěn)健慢牛，建議用長線眼光看當(dāng)下板塊價值。

中銀國際認(rèn)為，此輪白酒調(diào)整與2009-2014年的白酒周期明顯不同。集中度提升的邏輯與消費升級的方向未變，2019-2020年白酒增速可能會放緩，但不會失速甚至下滑，同時企業(yè)和經(jīng)銷商也吸取了上一輪周期渠道高庫存的教訓(xùn)，相對而言庫存風(fēng)險小于2012年。

安信證券認(rèn)為，三季報是影響市場表現(xiàn)的重要因素，預(yù)計板塊第三季度超預(yù)期難度較大，短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)市場對白酒景氣短期趨勢向下的判斷，但隨著板塊估值明顯回落，估值角度安全邊際逐步增強。

此外，也有分析表示只有待經(jīng)濟預(yù)期和消費數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖后，才可能會迎來估值提振。國泰君安指出，在經(jīng)濟環(huán)境不明朗的情況下，企業(yè)團購客戶或?qū)⒚媾R消費調(diào)整，高端和次高端品牌白酒需求面臨的不確定性將明顯增強，落實至業(yè)績層面，預(yù)期可能繼續(xù)下修，因此對行業(yè)估值的合理性應(yīng)謹(jǐn)慎看待。

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