重慶啤酒三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利能力提升

事件：重慶啤酒(27.800, 0.08, 0.29%)發(fā)布2018年三季度報(bào)告。2018Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入29.24億元，同比增長(zhǎng)8.81%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.85億元，同比增長(zhǎng)21.70%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.54億元，同比增長(zhǎng)16.82%。其中2018Q3實(shí)現(xiàn)收入11.60億元，同比增長(zhǎng)5.77%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.75億元，同比增長(zhǎng)13.28%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.60億元，同比增長(zhǎng)6.83%。

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銷量維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，噸價(jià)微降拖累三季度收入。2018Q1-3公司啤酒收入增長(zhǎng)7.11%，其中2018Q3啤酒收入增長(zhǎng)4.56%。從銷量看，2018Q1-3公司實(shí)現(xiàn)銷量79.37萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)4.93%。其中2018Q3實(shí)現(xiàn)銷量32.17萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)4.86%，與上半年4.98%的增速基本持平。在三季度啤酒行業(yè)產(chǎn)量增速明顯放緩的情況下，我們認(rèn)為重慶啤酒銷量維持穩(wěn)定增長(zhǎng)實(shí)屬難得。從均價(jià)看，2018Q1-3公司啤酒均價(jià)為3537元/千升，同比增長(zhǎng)2.07%;其中單三季度均價(jià)為3498元/千升，同比下降0.28%，拖累收入增速。單三季度均價(jià)下降，主要系第三方銷售量增長(zhǎng)放緩，增速僅2%左右，而均價(jià)較低的委托加工量增長(zhǎng)超過(guò)30%，委托加工占比提升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，主銷區(qū)加速增長(zhǎng)。2018Q1-3高檔(零售價(jià)8元以上)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)11.39%，中檔(零售價(jià)4-8元)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)6.99%，低檔(零售價(jià)4元以下)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)3.46%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。分地區(qū)看，2018Q1-3重慶、四川、湖南收入分別增長(zhǎng)5.38%、12.24%、14.54%，省外占比提升受益于嘉士伯“大城市”擴(kuò)張戰(zhàn)略以及委托加工數(shù)量增加。主銷區(qū)重慶2018Q3收入增長(zhǎng)7.58%，環(huán)比2018H1加速。

毛利率上升+費(fèi)用率改善，盈利能力提升。2018Q3公司毛利率同比提升2.68個(gè)pct至43.76%，主要系：(1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及提價(jià)影響;(2)成本壓力緩和。費(fèi)用率方面持續(xù)改善，2018Q3銷售費(fèi)用率下降2.15個(gè)pct至14.68%;管理費(fèi)用率下降0.43個(gè)pct至2.51%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.04個(gè)pct至0.52%。所得稅方面，子公司處置帶來(lái)的所得稅減免比去年同期減少約1000萬(wàn)。綜合來(lái)看，2018Q3公司凈利率提升0.87個(gè)pct至16.24%。

盈利預(yù)測(cè)：公司擁有較好的大本營(yíng)市場(chǎng)，率先通過(guò)關(guān)閉低效產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)率的提升，我們認(rèn)為公司的發(fā)展進(jìn)入良性循環(huán)，量?jī)r(jià)有望持續(xù)超預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2018-2020年收入分別為34.35、36.21、37.63億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.34、4.77、5.58億元，EPS分別為0.90、0.99、1.15元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：因不可抗要素帶來(lái)銷量下滑;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化帶來(lái)超預(yù)期促銷