白酒環(huán)比改善 食品延續(xù)穩(wěn)健

投資要點(diǎn)

白酒：如期迎來改善，高端穩(wěn)健次高端修復(fù)。1)分板塊看，20H1疫情下業(yè)績承壓，20Q3邊際改善明顯。2020Q3白酒行業(yè)由業(yè)績承壓進(jìn)入需求恢復(fù)階段，報(bào)表邊際改善明顯。主要上市公司2020Q3實(shí)現(xiàn)總營收615.39億元，同比增長12%，歸母凈利212.71億元，同比增長14%。細(xì)分來看，Q3消費(fèi)補(bǔ)回帶動次高端板塊表現(xiàn)最為出色，營收/歸母凈利同比增速分別為16/32%;其次為高端板塊表現(xiàn)，營收/歸母凈利同比增速分別為11/12%。地產(chǎn)酒板塊稍顯遜色，板塊內(nèi)分化顯著，營收/歸母凈利同比增速分別為11/7%。20Q3板塊毛利率為77.7%，同比+1pct，環(huán)比+4.4pct，提價升級明確。行業(yè)凈現(xiàn)金流改善迅速，預(yù)收賬款回升。2)分公司看，高端穩(wěn)健次高端強(qiáng)勁，地產(chǎn)酒分化加劇。高端酒20H1雖遭受疫情沖擊，但強(qiáng)品牌力+良好的渠道管控下，茅五瀘Q3均表現(xiàn)穩(wěn)健，營收/歸母凈利增速實(shí)現(xiàn)較快增長，行業(yè)頭部集中背景下龍頭話語權(quán)持續(xù)增強(qiáng)。預(yù)計(jì)2020整年業(yè)績完成度均較高，強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢不變。次高端消費(fèi)升級強(qiáng)勁恢復(fù)，頭部集中效應(yīng)愈強(qiáng)。地產(chǎn)酒及光瓶酒20年業(yè)績承壓，基數(shù)較低，期待來年改善。

食品板塊，行業(yè)保持穩(wěn)健。肉制品/速凍：高基數(shù)下增速略有回落，看好行業(yè)整合空間。整體來看，20Q3肉制品/速凍板塊分別實(shí)現(xiàn)收入394億元，同比增長19%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利29億元，同比增長44%，龍頭公司19年階梯式提價，環(huán)比Q2提價紅利有所減弱，但伴隨豬價下行帶動成本下降，公司利潤仍有彈性。休閑食品線上高基數(shù)致收入承壓，費(fèi)用收縮釋放業(yè)績。20Q3休閑食品板塊實(shí)現(xiàn)收入105億元，同比下滑6%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.94億元，同比增長22%。調(diào)味品：龍頭乘風(fēng)破浪，期待行業(yè)整合。整體來看，20Q3調(diào)味品板塊實(shí)現(xiàn)收入175億元，同比增長9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利28億元，同比增長17%。Q1餐飲業(yè)遭受重創(chuàng)，此后逐步恢復(fù)，調(diào)味品行業(yè)也因此受到?jīng)_擊，但板塊內(nèi)龍頭抗風(fēng)險能力強(qiáng)。乳制品/飲料：成長上漲背景下催化行業(yè)整合。整體來看，20Q3飲料、乳制品板塊實(shí)現(xiàn)收入429億元，同比增長10%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利34億元，同比增長23%。展望后市，預(yù)計(jì)在成本上漲背景下銷售費(fèi)用投放將有所收緩，利潤率持續(xù)改善可期。

投資建議：白酒景氣度高估值合理。板塊格局清晰，高端酒估值合理仍有提升空間，次高端低基數(shù)下有較大業(yè)績彈性。推薦高端龍頭茅/五/瀘次高端彈性標(biāo)的山西汾酒、洋河股份，地產(chǎn)酒龍頭古井貢酒等，關(guān)注口子窖，水井坊，順鑫農(nóng)業(yè)，今世緣消費(fèi)補(bǔ)回內(nèi)部調(diào)整機(jī)會。食品方面，短期具備韌性，長期格局為王。調(diào)味品或開啟提價周期，繼續(xù)推薦海天味業(yè)、中炬高新、恒順醋業(yè)、安琪酵母。乳業(yè)龍頭控制上游能力強(qiáng)，兩強(qiáng)競爭趨緩，毛銷差有望擴(kuò)大，凈利率提升可期，常溫奶低線城市延續(xù)滲透，巴氏奶增速提升，繼續(xù)推薦伊利股份。休閑食品/保健品多渠道布局，線上持續(xù)受益，線下有望加速。洽洽食品繼續(xù)推新放量，絕味食品開店高增長料將貢獻(xiàn)業(yè)績增量，桃李面包區(qū)域開拓驅(qū)動業(yè)績。速凍及肉制品長期路徑清晰，安井食品業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級加速，上游成本回落，關(guān)注巴比食品;雙匯發(fā)展提價效應(yīng)延續(xù)，產(chǎn)品創(chuàng)新繼續(xù)開拓。