2014-2018春節(jié)白酒表現(xiàn)回顧與分析

白酒中秋旺季已過,下一個(gè)重要旺季是2019年春節(jié)。通過回顧2014年以來春節(jié)白酒的量價(jià)、股價(jià)表現(xiàn),我們對(duì)2019做一個(gè)大致展望。從2014年以來,我們跟蹤高端白酒,發(fā)現(xiàn)春節(jié)均存在相對(duì)較為強(qiáng)勁的實(shí)際動(dòng)銷,2014年行業(yè)雖仍處于深度調(diào)整中,從高端酒批價(jià)角度看不出行業(yè)復(fù)蘇跡象,但去庫存明顯加快,消費(fèi)者實(shí)際需求在旺季得到明顯提升,2016、2017年春節(jié)高端酒動(dòng)銷明顯加快,Q1業(yè)績?cè)鏊偕吓_(tái)階,為全年快速增長奠定基調(diào),結(jié)合批價(jià)上行態(tài)勢(shì),股價(jià)十分明顯的聯(lián)動(dòng)。

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價(jià)格方面:春節(jié)前白酒價(jià)格尤其是高端白酒價(jià)格是行業(yè)景氣度的晴雨表。價(jià)格是供需關(guān)系的外在表現(xiàn),春節(jié)是最重要的旺季,春節(jié)期間高端酒的終端價(jià)/實(shí)際成交價(jià)變化在一定程度上也反映了行業(yè)的景氣程度。2014-2015年春節(jié)高端白酒一批價(jià)較上年同期都是下降的,原因是行業(yè)仍處深度調(diào)整當(dāng)中,雖然終端動(dòng)銷已有改觀,但主要是消化庫存。2016年行業(yè)基本面開始逐漸恢復(fù),一方面庫存消化較為充分,高端白酒庫存基本處于低點(diǎn),另一方面經(jīng)濟(jì)基本面向好,高檔白酒需求修復(fù),高端白酒價(jià)格已經(jīng)具備向上的條件,2016年春節(jié)尚不明顯,但從5月份往后,茅臺(tái)批價(jià)開始穩(wěn)步上升,2017、2018年春節(jié)茅臺(tái)批價(jià)跳躍式上升。

業(yè)績方面:受發(fā)貨政策影響,酒企春節(jié)占比有所差異,但總體而言,Q1開門紅較為普遍。白酒銷售呈現(xiàn)淡旺季特征,春節(jié)旺季效應(yīng)明顯,Q1營收占比通常占全年的25%以上。高端酒中五糧液Q1營收占全年比例最大(30%以上),茅臺(tái)占比最小(20%-25%)。近五年,茅臺(tái)一季度收入占比區(qū)間波動(dòng),較為穩(wěn)定。五糧液一季度收入占比波動(dòng)向上,開門紅效應(yīng)顯現(xiàn)。瀘州老窖控制發(fā)貨節(jié)奏,一季度報(bào)表收入占比持續(xù)回落。從茅臺(tái)業(yè)績節(jié)奏上看,也能看出行業(yè)景氣變化。2015年,茅臺(tái)Q1增速高于全年,原因在于行業(yè)尚未復(fù)蘇,旺季銷售表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng),淡季謹(jǐn)慎,結(jié)合預(yù)收賬款分析,則更全面。2016年市場(chǎng)有復(fù)蘇跡象,Q1旺季銷售增速達(dá)到兩位數(shù),但下半年增速更快。

股價(jià)方面:實(shí)際動(dòng)銷、價(jià)格和預(yù)期是三個(gè)關(guān)鍵因子。春節(jié)以上漲為主,2014-2018年中四年上漲,一年下跌。復(fù)盤近五年春節(jié)高端酒股價(jià)表現(xiàn),2014-2017年春節(jié)各個(gè)酒企股價(jià)均出現(xiàn)了不同程度的上漲。2018年春節(jié)期間(1、2月份)白酒股價(jià)先漲后跌,白酒經(jīng)歷了兩年景氣期,2018年春節(jié)估值處于高點(diǎn),茅臺(tái)PE(TTM)為37.2倍(2月16日)。雖然價(jià)格略有上漲,且動(dòng)銷良性,但市場(chǎng)對(duì)白酒景氣是否能延續(xù)存在一定的質(zhì)疑,白酒板塊估值回落。

2019年春節(jié)展望,適度期待。決定春節(jié)期間表現(xiàn)的因素主要有預(yù)期、實(shí)際批價(jià)及動(dòng)銷,而宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將是決定2019全年業(yè)績的最核心因素。從2014-2015年相對(duì)謹(jǐn)慎的環(huán)境分析借鑒看,Q1旺季都是企業(yè)最重視的。

投資建議:適度謹(jǐn)慎。白酒主要看超跌反彈,趨勢(shì)性機(jī)會(huì)得看外部環(huán)境變化,推薦貴州茅臺(tái)、山西汾酒、洋河股份、五糧液、瀘州老窖。食品股10月份已經(jīng)大幅回調(diào),部分標(biāo)的預(yù)期已經(jīng)調(diào)整較多,估值也更合理。重視資金流向,建議適時(shí)配臵食品股。推薦中炬高新、涪陵榨菜、洽洽食品。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)下行白酒和食品動(dòng)銷不及預(yù)期。