白酒vs啤酒 價(jià)格帶與市占率的視角

一周行情回顧:上周,上證綜指上漲3.09%收2679.11,深證成指上漲5.41%收8062.29,創(chuàng)業(yè)板指上漲6.08%收1403.28。滬深300上漲2.85%收3257.67,食品飲料(申萬)上漲1.79%,漲幅在申萬28個(gè)一級(jí)行業(yè)中排第26名。食品飲料行業(yè)子板塊漲跌不一,其中:其他酒類板塊上漲7.49%,漲幅最大;調(diào)味品板塊下跌1.45%,跌幅最大。個(gè)股方面,佳隆股份(屬調(diào)味品板塊)上周領(lǐng)漲,上漲28.98%;重慶啤酒(屬啤酒板塊)跌幅較大,下跌3.88%。港股市場,頤海國際(01579.HK)、天福(06868.HK)股價(jià)再創(chuàng)歷史新高。

熱點(diǎn)分析:近期,我們到中國國際酒業(yè)博覽會(huì)(秋季)調(diào)研酒類企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新、市場營銷、渠道建設(shè)等情況,重點(diǎn)了解白酒、啤酒等賽道頭部上市公司的有關(guān)情況,從產(chǎn)品屬性、價(jià)格帶&毛利率、滲透率&市占率視角,對(duì)其中長期投資價(jià)值有一些新的思考。

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產(chǎn)品屬性(酒精度與消費(fèi)場景)的差異化。在酒博會(huì)現(xiàn)場,我們鮮明地感受到,白酒企業(yè)均在宣揚(yáng)其歷史悠久(如汾酒“千年酒魂”、古井“無極酒窖”)、純糧釀造,啤酒企業(yè)均在樹立起年輕、時(shí)尚、運(yùn)動(dòng)的風(fēng)格,這與其消費(fèi)客群、應(yīng)用場景是相適應(yīng)的。相比較而言,白酒酒精度較高(常見39°/42°/53°/65°),可以短時(shí)間讓飲用者進(jìn)入興奮狀態(tài),較多適用于商務(wù)宴請(qǐng)等正式社交場合;啤酒酒精度低(常見3°/4°/5°/6°),主要起解渴、提神、增進(jìn)食欲等功能,較多適用于休閑娛樂場景。差異化的消費(fèi)場景對(duì)不同酒品的定價(jià)有一定影響,白酒具備較強(qiáng)的社交屬性、面子文化,根植于源遠(yuǎn)流長的酒文化,可替代性相對(duì)弱,呈現(xiàn)較高的定價(jià)。

啤酒具快消品屬性,保質(zhì)期相對(duì)短(3天—2年左右),對(duì)生產(chǎn)、營銷、存貨周轉(zhuǎn)等要求更高;部分高端白酒屬“時(shí)間的朋友”,具備收藏價(jià)值。

價(jià)格帶(區(qū)間與極值)的差異化。根據(jù)天貓旗艦店等數(shù)據(jù),貴州茅臺(tái)單瓶價(jià)格帶從108元(茅臺(tái)迎賓酒43°)到18999元(貴州茅臺(tái)酒50年53°),主力單品茅臺(tái)新飛天53°單瓶價(jià)1499元;牛欄山二鍋頭單瓶價(jià)格帶從9.9元(綠牛二46°)到979元(至尊黃龍經(jīng)典60°),主力單品陳釀系列單瓶價(jià)15—20元左右(如陳釀白牛二52°單價(jià)15.75元)。華潤雪花啤酒單瓶價(jià)格帶從3.5元(清爽)到13.33元(臉譜花旦);青島啤酒單瓶價(jià)格帶從4.6元(歡動(dòng))到24.84元(鴻運(yùn)當(dāng)頭)。可見,白酒價(jià)格帶寬(使得高端、次高端、中端、低端均可成長出較大市值的上市公司),且高端產(chǎn)品價(jià)格很高(部分帶有奢侈品屬性);啤酒價(jià)格帶窄(企業(yè)競爭更激烈),且高端產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)低。與之相對(duì)應(yīng)的是毛利率的差別,白酒賽道上市公司毛利率普遍高于啤酒,像貴州茅臺(tái)毛利率高達(dá)90%左右,“大眾民酒”牛欄山二鍋頭毛利率都在60%左右,而青島啤酒毛利率在40%左右,華潤啤酒毛利率在35%左右。

滲透率均已基本見頂。近年來,白酒賽道產(chǎn)量總體保持個(gè)位數(shù)增長態(tài)勢,結(jié)合我國人口結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化水平、人均烈酒消費(fèi)量、年輕群體酒水消費(fèi)習(xí)慣等多方面因素考量,白酒賽道已進(jìn)入“白銀時(shí)代”,市場容量趨向飽和,行業(yè)競爭更趨激烈,由擴(kuò)容式增長轉(zhuǎn)變?yōu)閿D壓式增長格局。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),啤酒賽道國內(nèi)產(chǎn)量2013年達(dá)到峰值,此后呈逐年下降之勢,主要酒企近年來已進(jìn)入主動(dòng)去低端產(chǎn)能階段(關(guān)停并轉(zhuǎn)小規(guī)模、低效率、高成本工廠)。與之形成對(duì)比的是,啤酒進(jìn)口規(guī)模逐年攀升,2008至2017十年間啤酒進(jìn)口量增長了24.5倍,CAGR 高達(dá)37.7%。歷史地看,啤酒對(duì)我國來講是近現(xiàn)代的舶來品,20世紀(jì)初傳入中國,俄羅斯商人1900年創(chuàng)立哈爾濱啤酒(前身),英國人、德國人1903年創(chuàng)立青島啤酒(前身);

至今,我國已成為全球最大的啤酒生產(chǎn)國、消費(fèi)國,人均啤酒消費(fèi)量已超過全球平均水平。從全球范圍看,與生產(chǎn)原料、工藝等相關(guān)聯(lián),國外品牌啤酒(如美國、德國、比利時(shí))占據(jù)了產(chǎn)品品質(zhì)的制高點(diǎn)。

市占率有較大差別。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2017年,規(guī)模以上白酒企業(yè)1593家,累計(jì)完成銷售收入5654.42億元,與上年同期相比增長14.42%;

累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額1028.48億元,與上年同期相比增長35.79%。規(guī)模以上啤酒企業(yè)447家,累計(jì)完成銷售收入1766.45億元,與上年同期相比增長2.30%;累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額129.15億元,與上年同期相比下降9.83%。從產(chǎn)量角度看,2017年,全國規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量1198.06萬千升,同比增長6.86%。其中:上市公司貴州茅臺(tái)(全產(chǎn)品線)僅占0.5%,五糧液占1.5%,瀘州老窖占1.3%,洋河股份占1.8%,山西汾酒占0.5%,順鑫農(nóng)業(yè)(牛欄山二鍋頭)占3.6%�？梢灶A(yù)判,伴隨著技改推進(jìn)、產(chǎn)能新增,白酒賽道頭部企業(yè)的市占率存在較大提升空間,將依托其較強(qiáng)的產(chǎn)品力、品牌力、渠道力,收割地方性小酒企所占的市場份額。啤酒賽道行業(yè)集中度很高,已呈現(xiàn)“五霸爭雄”的競爭格局,根據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù),華潤、青島、百威英博、燕京、嘉士伯五大頭部啤酒企業(yè)占據(jù)市場份額合計(jì)在75%左右。當(dāng)前,頭部啤酒企業(yè)均在推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),努力開發(fā)精釀啤酒等中高端產(chǎn)品,以擺脫價(jià)格戰(zhàn)困局、提升企業(yè)盈利水平。

投資建議:綜上,我們認(rèn)為,與產(chǎn)品屬性、價(jià)格帶&毛利率、滲透率&市占率等相關(guān)聯(lián),白酒賽道頭部企業(yè)有望享受“量(新增產(chǎn)能釋放、市場份額朝頭部企業(yè)集中)+價(jià)(頭部企業(yè)具備提價(jià)權(quán)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí))齊升”的雙重紅利,啤酒賽道頭部企業(yè)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、提升噸價(jià)水平、改進(jìn)盈利狀況的中長期增長邏輯還需要在實(shí)踐中穩(wěn)步推進(jìn)。從中長期結(jié)構(gòu)性投資角度考慮,基于“深護(hù)城河+好業(yè)績+低估值”價(jià)值投資邏輯,建議中長線投資者關(guān)注貴州茅臺(tái)(600519)、洋河股份(002304)、今世緣(603369)、順鑫農(nóng)業(yè)(000860)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全事件,監(jiān)管政策變化,其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。