1000元貴州茅臺上方的：白酒股“微笑曲線”

站在2019年年末，談白酒的投資價值，似乎有點不合時宜。近期，隨著市場熱點轉(zhuǎn)向科技金融，該板塊熱度有所“降溫”。有關(guān)茅臺、五糧液等的話題，短期不再是朋友圈的談資了。

最近一個多月，白酒板塊出現(xiàn)了調(diào)整。中證白酒指數(shù)整體跌幅約5%;龍頭股貴州茅臺的股價跌掉了100多元。今年以來，白酒股跌得最兇的一次發(fā)生于7、8月份，當(dāng)時指數(shù)跌了10%。但很快，板塊與個股又綴綴創(chuàng)出了新高。

這一回的調(diào)整與過往存在相似之處，比如“股價到頭論”又間歇性地被人提起。為了證明這一觀點，有朋友甚至拿出了一張近幾年白酒消耗量下滑的數(shù)據(jù)圖。

對此，資管君談兩點：

1、煙草消耗量近年來始終在下滑，但大家耳熟能詳?shù)墓�司日子過得都很好。

2.A股的上市酒企多為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。比如，醬香白酒看茅臺、濃香龍頭是五糧液，山西汾酒是汾酒中的代表，它們的品牌含金量和總的市場份額在提升。

方正證券認(rèn)為，中長期看，白酒龍頭公司享受消費(fèi)升級和行業(yè)集中度提升的趨勢持續(xù)進(jìn)行中，預(yù)計將貢獻(xiàn)穩(wěn)健的EPS增長，白酒板塊近期有所回調(diào)，與基本面無關(guān)，主要系情緒影響。

資管君覺得，白酒股走勢看茅臺，如果茅臺的品牌和金融屬性未有變化，短期來看整個行業(yè)調(diào)整空間不會太大�；�于此，目前定投白酒基金應(yīng)該是不錯的時機(jī)。在調(diào)整過程中，投資者分批買入、不斷攤薄成本;待基金凈值回升至初始買入點位時，即是畫出了一條漂亮的“微笑曲線”。

1.強(qiáng)勢股回調(diào)

最近兩年，在“股王”貴州茅臺高歌猛進(jìn)地帶領(lǐng)下，白酒板塊持續(xù)走高。縱然，貴州茅臺1000元+/股，10萬+/手的股價嚇跑了眾多個人投資者，但是機(jī)構(gòu)們對它的偏好有增無減，無論外資和內(nèi)資皆有加倉。

然而，再好的公司，其股價也有跌的時候;且漲得越多，理論上的回撤力度也越大。

2019年以來，阿膠、榨菜。。。一條條護(hù)城河被攻破，股價大幅回調(diào)。誠然，大家都認(rèn)可貴州茅臺是護(hù)城河最深的消費(fèi)股，但是“股王”股價迭創(chuàng)新高，讓越來越多的人感到了心慌。

很快，春節(jié)消費(fèi)旺季就要來臨，將刺激白酒等的銷量上升。1年前、2年前的此時，均是白酒股兩波牛市的初期。而近期的調(diào)整，從某種程度來講，是投資者的情緒在宣泄，跟行業(yè)基本面關(guān)聯(lián)度并不高。

其實，白酒行業(yè)的消息面也不差。12月3日有關(guān)部門發(fā)布的《中華人民共和國消費(fèi)稅法(征求意見稿)》顯示，白酒稅率既未加征，也未納入后移征收改革試點。雖然是重磅利好，但是市場投資情緒并未高漲。消息公布后的首個交易日，即12月4日，整個板塊反應(yīng)平淡，其中，五糧液漲1.91%，貴州茅臺漲0.39%;而山西汾酒跌0.11%，古井貢酒跌0.35%。

白酒股的這波調(diào)整正值股價、估值實現(xiàn)戴維斯雙擊之后、市場出現(xiàn)恐高情緒之時。在這個關(guān)頭，負(fù)面消息的影響容易被放大，諸如此前的消費(fèi)稅調(diào)整傳言，就像是一把高懸的“達(dá)摩利斯之劍”，一有風(fēng)吹草動就有可能引起板塊巨幅震蕩。

如今，白酒消費(fèi)稅無需加稅基本落定，短期的不確定因素消失。

未來，當(dāng)白酒提價again and again，奢侈品屬性會增強(qiáng)，這或許是它們新的護(hù)城河。但是，一旦貼上了奢侈品的標(biāo)簽，后續(xù)的稅率也將調(diào)整。

從數(shù)據(jù)來看，目前國內(nèi)白酒稅費(fèi)在全球居于較高水平，比如2017年上市酒企的白酒消費(fèi)稅率約為11%，2018年上半年達(dá)到12%，高于日本和美國的烈酒消費(fèi)稅率(10%以下)。

倘使未來，白酒消費(fèi)稅真被提高，長期來看貴州茅臺、五糧液這些龍頭型酒企或?qū)⒁虻湹酶�。從歷次消費(fèi)稅改革來看，稅負(fù)增加之后，龍頭企業(yè)對成本上升的轉(zhuǎn)嫁能力遠(yuǎn)高于其他企業(yè)。后者將不得不自己承擔(dān)增量稅額，承受更大的經(jīng)營壓力，被龍頭企業(yè)進(jìn)一步蠶食市場份額。

2.機(jī)會在調(diào)整中?

這一波白酒股的調(diào)整，跟股市的整體氛圍密切相關(guān)。

11月底，當(dāng)白酒龍頭因消費(fèi)稅傳聞?wù){(diào)整的時候，其他一些“核心資產(chǎn)”陷入調(diào)整。因此白酒股的走弱也是其他因素使然。比如，市場的恐高情緒、機(jī)構(gòu)歲末年初的持倉調(diào)整，還有就是：MSCI等被動資金大規(guī)模流入暫告段落之后，短期內(nèi)外資大幅加倉的動能減弱。

雖然，某些短期估值偏高的龍頭公司，確實存在調(diào)整的訴求，但是它們長期穩(wěn)而向上的基本面至今未變。大家看到的偏高的估值，待接下來的年報、一季報業(yè)績公布之后，將會被動降低。屆時，一些白酒股的PEG，又將回到1或者更低的水位。

白酒股調(diào)整空間相對有限。因為這個行業(yè)依然是商業(yè)模式簡單高效清晰、ROE(資產(chǎn)回報率)長期維持高百分比的優(yōu)質(zhì)行業(yè)。對于這種總量難有增長、龍頭企業(yè)“擠壓式增長”的行業(yè)，逢低布局龍頭股，始終是最佳的投資策略。

資管君這么說，并不是建議大家抄底。萬一，白酒股整體回調(diào)幅度超預(yù)期怎么辦?比如，本來我們預(yù)期是10%，實際來了30%的跌幅。長期投資經(jīng)驗都告訴了我們一個真理：熊市不言底。歷史無數(shù)次證明，早期的抄底者中，多數(shù)人倒在黎明前的黑暗。

另外，資管君必須要說一句，基金定投是一種適合提前布局的策略。與一次性買入持有方式不同的是，基金定投最佳的時點就是在調(diào)整過程。在開口向上的拋物線的左側(cè)，于探底過程中不斷買入，待凈值回歸，投資者將取得不錯收益。

說到白酒的調(diào)整與基金定投意義。則不得不提市面上的兩只極具代表性的酒類主題基金。一只是招商基金旗下的招商中證白酒(161725)，另一只是來自鵬華基金的鵬華中證酒(160632)。

鵬華酒基金十大重倉股

而鵬華酒對重倉股配置比重相對小一些，船小好掉頭，具備彈性優(yōu)勢。

兩只基金的倉位中高端白酒的權(quán)重占比較高。方正證券認(rèn)為，從白酒經(jīng)營節(jié)奏上看，近期逐漸進(jìn)入春節(jié)旺季備貨期，總體表現(xiàn)穩(wěn)健，多數(shù)企業(yè)19年銷售季已完成，維持了高增速;展望春節(jié)，終端的消費(fèi)需求會在節(jié)前兩周集中表現(xiàn)，依舊看好一二線高端和次高端龍頭繼續(xù)保持良性增長。

而往后看十年，白酒行業(yè)或許并不是好的賽道。但是，A股上的酒類大公司，它們緊扣消費(fèi)升級的時代主題，且在升級中繼續(xù)提高著自己的銷量和業(yè)績。

想想，十年前，高級白領(lǐng)的工資是3000元，現(xiàn)在變成了3萬;以后，收入還將繼續(xù)增加。這也預(yù)示著，隨著人們收入的增長、對品質(zhì)生活需求的提升，白酒板塊存在調(diào)整后繼續(xù)走高的機(jī)會。未來，兩只白酒基金的凈值表現(xiàn)也值得期待。