酒企經(jīng)銷商大會(huì)反饋專題：穩(wěn)中求進(jìn) 重申白酒年底布局期

本周各家酒企經(jīng)銷商大會(huì)陸續(xù)召開(kāi)，基調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)，力求高質(zhì)量增長(zhǎng)。分價(jià)格帶看，高端白酒三強(qiáng)強(qiáng)基固本，再啟征程，其中茅臺(tái)規(guī)劃打消市場(chǎng)擔(dān)憂，次高端名企跑馬圈地，目標(biāo)調(diào)低兼顧質(zhì)量，區(qū)域龍頭立足本埠深耕，尋求省外戰(zhàn)略布局。酒企明年規(guī)劃清晰后，估值修復(fù)有望開(kāi)啟，重申白酒板塊跨年布局期。確定性品種首選茅臺(tái)/五糧液，彈性品種推薦老窖/今世緣/古井，布局逐步調(diào)整的洋河。

一、渠道調(diào)研周周鮮：高端批價(jià)平穩(wěn)，茅臺(tái)陸續(xù)到貨

茅臺(tái)：飛天茅臺(tái)(整箱)2400-2450，整體平穩(wěn)，春節(jié)前7500噸投放，經(jīng)銷商陸續(xù)到貨，但需求仍然緊張，豬年茅臺(tái)2590，鼠年茅臺(tái)降至2900。

五糧液：普五主要地區(qū)批價(jià)維持在920元左右。

國(guó)窖：1573批價(jià)穩(wěn)定在780元左右，1月10日打款價(jià)將提至850元。通過(guò)提價(jià)促進(jìn)經(jīng)銷商打款，各地反饋綜合預(yù)計(jì)已在30%以上。

二、酒企經(jīng)銷商大會(huì)專題點(diǎn)評(píng)：穩(wěn)中求進(jìn)，預(yù)期明朗

年底各家酒企經(jīng)銷商大會(huì)陸續(xù)召開(kāi)：20年預(yù)期逐漸明朗，增長(zhǎng)目標(biāo)小幅下調(diào)，突出高質(zhì)量增長(zhǎng)。本周茅臺(tái)、汾酒、今世緣、古井貢和酒鬼酒陸續(xù)召開(kāi)年度經(jīng)銷商大會(huì)，結(jié)合上周五糧液1218、及老窖11月底召開(kāi)的品牌專營(yíng)公司股東大會(huì)，各家酒企均已披露20年目標(biāo)規(guī)劃及廠商政策，行業(yè)明年的預(yù)期更加明朗。整體看，行業(yè)在降速過(guò)程中，各家酒企將20年增長(zhǎng)目標(biāo)小幅下調(diào)，但均力求高質(zhì)量增長(zhǎng)，相對(duì)上一輪更加理性，達(dá)成的確定性也更高。

分價(jià)格帶看：

(1)高端白酒：強(qiáng)基固本，再啟征程。茅臺(tái)和五糧液(集團(tuán)層面)今年順利達(dá)成千億目標(biāo)后，明年均定調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)，國(guó)窖今年新晉百億后，也一直貫徹本輪周期高質(zhì)量增長(zhǎng)要求。增長(zhǎng)目標(biāo)上，其中茅臺(tái)給出3.45萬(wàn)噸銷量規(guī)劃核心信息，對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)11.3%，超出市場(chǎng)預(yù)期，打消市場(chǎng)對(duì)“基礎(chǔ)建設(shè)年”不增量的擔(dān)憂，五糧液給出明年雙位數(shù)以上收入增長(zhǎng)，考慮團(tuán)購(gòu)和新品增量，收入具備超出規(guī)劃潛力，我們維持20年收入18%增長(zhǎng)預(yù)期，國(guó)窖明年目標(biāo)130億元(品牌專營(yíng)公司口徑)，目標(biāo)30%增幅，預(yù)計(jì)公司整體仍會(huì)給出類似今年15-25%目標(biāo)。高端酒企規(guī)劃上更突出將市場(chǎng)基礎(chǔ)打造更加牢固，批價(jià)有望更加堅(jiān)實(shí)，有利于打開(kāi)行業(yè)價(jià)格空間。

(2)次高端白酒：名酒企業(yè)跑馬圈地，目標(biāo)調(diào)低兼顧質(zhì)量。次高端價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，各家酒企一方面仍關(guān)注市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪，各家酒企目標(biāo)雖有降低，汾酒12.5%、水井坊預(yù)計(jì)20%以上、酒鬼酒25%以上，橫向?qū)Ρ热愿哂谄渌麅r(jià)格帶，另一方面也意識(shí)到本輪高速增長(zhǎng)帶來(lái)的質(zhì)量問(wèn)題，洋河梳理已經(jīng)開(kāi)始，汾酒經(jīng)銷商大會(huì)強(qiáng)調(diào)20年將是公司深度調(diào)整一年，用青花的增量全面盤(pán)活三年高速增長(zhǎng)的問(wèn)題，水井坊在新任總經(jīng)理�？偵先我詠�(lái)，也一直著重渠道各環(huán)節(jié)利益分配梳理。

(3)區(qū)域龍頭：立足本埠深耕，尋求省外戰(zhàn)略布局。從本周古井和今世緣經(jīng)銷商大會(huì)反饋看，古井今年經(jīng)銷商大會(huì)選址河北正定，意在發(fā)力省外市場(chǎng)，與今世緣經(jīng)銷商大會(huì)重點(diǎn)信息不約而同，蘇酒和徽酒龍頭均希望打開(kāi)區(qū)域的增長(zhǎng)瓶頸。從目前兩家企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)看，以高端產(chǎn)品對(duì)周邊省份市場(chǎng)的切入，均取得不錯(cuò)的效果。當(dāng)然目前仍處于戰(zhàn)略形成到戰(zhàn)略執(zhí)行的轉(zhuǎn)換期，我們將持續(xù)深入研究和持續(xù)跟蹤。

具體公司反饋：

貴州茅臺(tái)：20年茅臺(tái)酒銷售量計(jì)劃為3.45萬(wàn)噸;經(jīng)銷商額度不增不減，原則上提前一個(gè)月打款即可，穩(wěn)定經(jīng)銷商預(yù)期和信心;同時(shí)重點(diǎn)加大商超、電商、團(tuán)購(gòu)?fù)斗�，將組建新的電商公司;另外自營(yíng)渠道原則上成倍增長(zhǎng);不能靠提價(jià)來(lái)平衡市場(chǎng)，提價(jià)需要兼顧各方利益、循序漸進(jìn)。

山西汾酒：2020年目標(biāo)穩(wěn)中求進(jìn)，策略從“抓兩頭帶中間”向“拔中高控底部”轉(zhuǎn)變，聚焦青花、控量玻汾，明年目標(biāo)是青花20和30各增10億至50億(銷售口徑)，波汾將控量，保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，不會(huì)有大幅增長(zhǎng)。青花營(yíng)銷策略清晰，操作模式和區(qū)域聚焦都要發(fā)生較大變化，青20和30將簽訂獨(dú)立合同，20更偏向于渠道型產(chǎn)品，30更偏向于團(tuán)購(gòu)產(chǎn)品，區(qū)域上，青30明年會(huì)聚焦到全國(guó)50個(gè)城市，20聚焦到100個(gè)城市，核心目標(biāo)市場(chǎng)分離，核心終端分離，核心動(dòng)作分離。

今世緣：2020年目標(biāo)“穩(wěn)中求進(jìn)，好中求快”，將加快產(chǎn)品提檔升級(jí)、發(fā)力大單品，省外市場(chǎng)目標(biāo)翻番。1)產(chǎn)品上，老K系要率先實(shí)現(xiàn)大單品化，加快全區(qū)域全渠道深耕做強(qiáng)，持續(xù)提升占有率;國(guó)緣V系則堅(jiān)持“V9做形象、V3做銷量、V6做補(bǔ)充”的策略，以南京及蘇南等一線發(fā)達(dá)區(qū)域?yàn)橥茝V重心，加快戰(zhàn)略性培育布局;新K系雅系，則注重高端喜慶消費(fèi)群體的延伸開(kāi)發(fā)。2)區(qū)域上，省內(nèi)持續(xù)深耕升級(jí)，省外明年目標(biāo)翻番，產(chǎn)品上“典18樹(shù)形象、典12做銷量、典6搶份額”，瞄準(zhǔn)定位全國(guó)中檔中產(chǎn)家庭喜慶100-300元主流消費(fèi)價(jià)格帶，從高引領(lǐng)、錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，以期在未來(lái)事宴消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)中占得先機(jī)。

古井貢酒：19年實(shí)現(xiàn)百億，20年開(kāi)始邁入后百億時(shí)代，20年增長(zhǎng)目標(biāo)穩(wěn)中求進(jìn)。古井將全面啟動(dòng)“三品”“四精”工程：1)“三品”即品質(zhì)、品牌、品行，要積極推進(jìn)智能園區(qū)技改項(xiàng)目建設(shè)，提高產(chǎn)能、擴(kuò)大儲(chǔ)備，提升原酒品質(zhì);要繼續(xù)聚焦央視春晚、高鐵以及大型活動(dòng)，提升品牌影響力;要傳承古井“聶廣榮精神”，踐行古井企業(yè)價(jià)值觀。2)“四精”即，市場(chǎng)定位要精準(zhǔn)、銷售過(guò)程要精細(xì)、費(fèi)用管理要精益、團(tuán)隊(duì)要有精氣神和戰(zhàn)斗力。

酒鬼酒：內(nèi)參酒19年超預(yù)期實(shí)現(xiàn)增量一倍，同時(shí)占位千元價(jià)格帶。20年將持續(xù)通過(guò)高端化拉動(dòng)增長(zhǎng)，內(nèi)參持續(xù)高目標(biāo)翻番增長(zhǎng)(銷售公司口徑)，改革深入次高端酒鬼酒系列，新品紅壇將推出。

行業(yè)思考：茅臺(tái)定調(diào)行業(yè)，來(lái)年穩(wěn)中求進(jìn)。茅臺(tái)本周經(jīng)銷商大會(huì)強(qiáng)調(diào)20年“基礎(chǔ)建設(shè)年”的同時(shí)，銷量規(guī)劃超出市場(chǎng)預(yù)期，也給行業(yè)來(lái)年定調(diào)：目標(biāo)穩(wěn)步降速，更重增長(zhǎng)質(zhì)量，我們預(yù)計(jì)行業(yè)各家酒企均有望遵循此思路制定明年增速目標(biāo)。在速度和質(zhì)量并重基調(diào)下，行業(yè)穩(wěn)中求進(jìn)，市場(chǎng)基礎(chǔ)打造更加牢固，批價(jià)有望更加堅(jiān)實(shí)，有利于讓行業(yè)周期弱化。(建議結(jié)合我們12月發(fā)布兩篇專題報(bào)告《速度與質(zhì)量并重》和《更高的質(zhì)量，更穩(wěn)的明年》一起閱讀)。

板塊預(yù)判：酒企年底規(guī)劃打消市場(chǎng)擔(dān)憂，估值修復(fù)有望開(kāi)啟。市場(chǎng)前期擔(dān)憂茅臺(tái)明年制定低增長(zhǎng)目標(biāo)，在行業(yè)預(yù)期不清晰背景下，茅臺(tái)以外其他標(biāo)的估值被明顯壓制，板塊估值中樞相應(yīng)降低，對(duì)應(yīng)20年業(yè)績(jī)預(yù)期，茅臺(tái)28.2倍PE，五糧液23.4倍PE，老窖20.5倍PE，古井22.2倍PE，今世緣21.1倍PE，洋河18.4倍PE，估值調(diào)整逐步到位。酒企年底規(guī)劃打消市場(chǎng)對(duì)明年增速擔(dān)憂后，估值修復(fù)有望開(kāi)啟，低估品種(老窖、古井、今世緣)彈性更大，后續(xù)持續(xù)關(guān)注春節(jié)動(dòng)銷及春糖會(huì)反饋的潛在催化。

投資建議：重申白酒板塊年底布局時(shí)點(diǎn)。酒企來(lái)年規(guī)劃穩(wěn)步降速，但以求更高的質(zhì)量達(dá)成明年規(guī)劃，從行業(yè)主要標(biāo)的估值與業(yè)績(jī)的匹配度上，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)布局，收獲明年收益空間。確定性品種首選茅臺(tái)/五糧液，彈性品種推薦老窖/今世緣/古井，布局逐步調(diào)整的洋河。

三、投資策略：重申年底白酒布局期

白酒板塊：來(lái)年預(yù)期漸明朗，重申年底布局期。本周各家酒企經(jīng)銷商大會(huì)陸續(xù)召開(kāi)，來(lái)年行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期更加明朗，在穩(wěn)步降速的同時(shí)，更重視增長(zhǎng)質(zhì)量。茅臺(tái)銷量計(jì)劃超出市場(chǎng)預(yù)期，打消市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)基礎(chǔ)建設(shè)年不增量擔(dān)憂，板塊估值修復(fù)有望開(kāi)啟，重申板塊年底布局期。投資建議上，建議設(shè)置合理收益預(yù)期，回歸估值與業(yè)績(jī)匹配度，布局當(dāng)下，確定性品種首選茅臺(tái)/五糧液，彈性品種推薦老窖/今世緣/古井，布局逐步調(diào)整的洋河。

食品板塊：堅(jiān)守行業(yè)龍頭，關(guān)注經(jīng)營(yíng)改善、提價(jià)傳導(dǎo)和股權(quán)激勵(lì)。繼續(xù)首推行業(yè)龍頭，食品龍頭短期估值偏高，業(yè)績(jī)彈性幅度沒(méi)有白酒大，但企業(yè)護(hù)城河仍在拓寬，繼續(xù)推薦伊利、海天。建議把握三個(gè)邏輯變化點(diǎn)，一是經(jīng)營(yíng)和預(yù)期底部回升，推薦榨菜等，二是成本壓力推動(dòng)的潛在提價(jià)機(jī)會(huì)，看好格局穩(wěn)固或改善的子行業(yè)，通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本壓力，擠壓同業(yè)對(duì)手，重點(diǎn)關(guān)注調(diào)乳業(yè)、調(diào)味品和格局清晰子行業(yè)龍頭，三是關(guān)注股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的改善機(jī)會(huì)，關(guān)注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升