金種子酒：新增利潤增長點 增持評級

事件：公司變更經(jīng)營范圍和修改《公司章程》公司經(jīng)營范圍在之前的基礎(chǔ)上增加了房地產(chǎn)開發(fā)、銷售、管理、租賃。公司欲重新開展房地產(chǎn)業(yè)務。

結(jié)論：給予公司“增持”投資評級從主營業(yè)務來看，白酒行業(yè)處于整體復蘇階段，品牌白酒提價同樣也打開了三四線白酒的價格空間。地產(chǎn)的景氣有望彌補白酒業(yè)務的增長瓶頸、給公司帶來充裕的現(xiàn)金流，支撐白酒市場拓展。從資產(chǎn)價值來看，地產(chǎn)業(yè)務的開展將盤活公司土地資產(chǎn)，資產(chǎn)價值有望得到重新評估。

正文：

1、白酒行業(yè)處于整體復蘇階段，未來以內(nèi)延式增長為主。(1)白酒行業(yè)由“走量”向“提質(zhì)增效”轉(zhuǎn)變，通過渠道和價格的管控，品牌企業(yè)主動性更強;(2)一線品牌：產(chǎn)品未來一段時間仍處于供需偏緊狀態(tài)，“走量”空間仍然存在;(3)二線品牌(區(qū)域強勢品牌)：一線品牌提價為二線品牌打開的價格空間，產(chǎn)品升級和區(qū)域整合為二線品牌增長邏輯;(4)三四線品牌：品牌白酒提價同樣也打開了三四線品牌白酒的價格空間(對三四線品牌而已，競爭激勵、市場對價格更高敏感，提價風險較大)，但在無增量市場的背景下，三四線品牌將很難達到上一輪行業(yè)景氣高點。

2、開展地產(chǎn)業(yè)務，開拓新增利潤來源。公司之前從事過地產(chǎn)業(yè)務，后于2010年轉(zhuǎn)讓給了集團公司。此次重新步入地產(chǎn)業(yè)務，我們認為，首先，公司白酒主業(yè)的市場環(huán)境發(fā)展了根本變化，未來白酒業(yè)務實現(xiàn)增長的難度加大，收入遇到瓶頸。其次，公司通過存量土地開展地產(chǎn)業(yè)務，成本較低，這塊業(yè)務有望彌補白酒業(yè)務的增長瓶頸、給公司帶來充裕的現(xiàn)金流，支撐白酒市場拓展。再次，截至2016年9月30日，公司無形資產(chǎn)賬面價值為30145萬元，基本上為土地使用權(quán)。2013年8月，公司公布土地使用權(quán)競得公告，折合單價為15.5萬/畝(2013年8月9日，公司在阜陽市國土資源局舉辦的國有建設(shè)用地使用權(quán)掛牌活動中，以起始價14,657萬元競得位于潁州經(jīng)濟開發(fā)區(qū)境內(nèi)、規(guī)劃潁十三路東側(cè)，地塊編號為阜州工

【2013】—8土地使用權(quán)。該地塊位于潁州經(jīng)濟開發(fā)區(qū)境內(nèi)、規(guī)劃潁十三路東側(cè)，土地面積631,761平方米(合947.6415畝)，規(guī)劃用途為工業(yè)用地，出讓年限50年，容積率≥1.0，建筑密度≥40%，綠地率≤15%)。