看好混改對老白干的激勵 維持買入評級

事件：

公司召開年度股東大會，公司高管與投資者交流了定增進(jìn)展及發(fā)展規(guī)劃。

報告摘要：

定增內(nèi)部認(rèn)購踴躍，混改增強(qiáng)企業(yè)活力：本次改制定增，將管理層、戰(zhàn)略投資者、公司員工，公司的經(jīng)銷商利益綁定一致，內(nèi)部管理層、員工認(rèn)股都很積極。市國資委、市政府、省國資委對本次定增都給予了很大支持，增發(fā)推進(jìn)比較順利。得益于混改，公司內(nèi)部機(jī)制得以激活，在行業(yè)比較困難的情況下，老白干去年收入增長17%，在白酒上市公司中處于前列。

目標(biāo)成為區(qū)域強(qiáng)勢品牌，力爭進(jìn)入行業(yè)前10名：公司在冀南稱王，冀北仍有空間。過去的地產(chǎn)酒競爭對手已經(jīng)被壓制，現(xiàn)在面臨洋河、老窖甚至古井等新對手的侵入。未來將實現(xiàn)河北深度化，打下保定、唐山市場;同時堅持天津、河南等環(huán)河北市場的開發(fā)，成為區(qū)域強(qiáng)勢品牌，從目前13、14名的位置進(jìn)入前10，實現(xiàn)超過40億的收入，進(jìn)入白酒第一陣營。

利用行業(yè)調(diào)整加速趕超，逐漸提高利潤率：

加大廣告和品牌塑造力度：近兩年行業(yè)調(diào)整，多數(shù)白酒企業(yè)大幅縮減了廣告預(yù)算，公司反而趁機(jī)加大廣告投放，在央視、河南、河北、天津地方臺加大投入，更容易加深消費(fèi)者印象，品牌推廣效果更好，有利于長期品牌競爭力的建立。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級：公司從09年開始培育“十八酒坊”高端品牌，目前約40%的收入來自于“十八酒坊”，09年至今毛利率大幅提高22pct，未來還有進(jìn)一步提高空間。

出現(xiàn)大單品將是利潤率提高的標(biāo)志：公司被詬病的產(chǎn)品線過長，根源在于品牌拉力弱，過于依賴經(jīng)銷商，因此開發(fā)品牌太多。未來隨著品牌力提高和話語權(quán)增強(qiáng)，品牌清理是可預(yù)見的。而最終推出1-2款大單品，將極大節(jié)約生產(chǎn)和營銷成本，利潤率會迎來快速上升期。

盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計15-17年收入分別為25億、30.2億和36.9億，YOY18.7%、20.5%和22.4%;歸母凈利潤1.16億、2.05億和3.05億，YOY97%、76%和49%;EPS0.83元、1.46元和2.18元�？春没旄膶�公司的激勵，對標(biāo)古井貢的收入和市值水平，維持“買入”評級與增發(fā)攤薄后57-68元目標(biāo)價。