順鑫農(nóng)業(yè)：白酒毛利率提升 未來公司有三層看點(diǎn)

事件：上半年收入57億,同比下降1%,歸母凈利2.5億,同比持平,EPS為0.43元。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.3億,同比下降13%。單二季度收入25億,同比降3%,歸母凈利5500萬,同比降15%,EPS為0.1元。

簡評

白酒收入增長近20%，毛利率提升，白酒收入已占公司總體54%

上半年白酒收入31億,同比增19%。母公司預(yù)收款8.7億,較一季度末降1.5億,但絕對額依然很高。從12年左右公司已進(jìn)入大眾酒全國化階段,而在14年特別是15年開始,大華北以外地區(qū)的拓展力度加大,并在今年取得不錯(cuò)成績。中報(bào)提到牛欄山酒廠重點(diǎn)打造“2+6+2”市場,2指北京、天津,6指山東、山西、河南、河北、遼寧、內(nèi)蒙6個(gè)省級板塊,2指長三角珠三角。與前幾年對比,天津被獨(dú)立出來與北京并列,可見對天津市場的重視,環(huán)北京的幾個(gè)省份普遍進(jìn)入3-5億規(guī)模,未來仍有穩(wěn)定的增長空間。去年以來加大力度開拓長三角珠三角,今年華東地區(qū)表現(xiàn)不錯(cuò)。白酒毛利率59%,同比提高1個(gè)點(diǎn)。主要原因有二,一是百元價(jià)位帶有所恢復(fù),帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升,二是拳頭產(chǎn)品陳釀市場地位穩(wěn)固,在10元價(jià)位帶占有率高,可以進(jìn)行價(jià)格調(diào)整。白酒凈利率應(yīng)在10%左右。

肉業(yè)有所下滑，但下半年預(yù)計(jì)反轉(zhuǎn)建筑拖累整體

屠宰版塊收入13億同比降3.4%,毛利率8.45%降1.5個(gè)點(diǎn),由于豬價(jià)是在6月上漲,養(yǎng)殖的改善未為在上半年體現(xiàn)。建筑業(yè)收入7.8億,同比降17%,拖累整體,主要是去年同期結(jié)算了海南及站前街部分住宅項(xiàng)目,而今年基本沒有項(xiàng)目結(jié)算。

盈利預(yù)測:上半年業(yè)績持平主要是建筑和養(yǎng)殖的拖累,由于牛欄山酒廠和鵬程食品(屠宰+肉制品)均為分公司,而建筑板塊(地產(chǎn)和建筑公司)和種豬(養(yǎng)殖)都為子公司,因此對比合并利潤表和母公司利潤表就能看出各板塊實(shí)際盈利情況。上半年母公司利潤同比增25%,單二季度增長34%,說明了白酒業(yè)績的高增長。我們維持純白酒的盈利預(yù)測不變即4.9億(EPS0.86元),但由于地產(chǎn)結(jié)算的不確定性,下調(diào)建筑版塊預(yù)測,從而15年整體盈利預(yù)測調(diào)至0.78元,16年為1.05元。

未來公司三層看點(diǎn),一是大眾酒全國化和豬肉行業(yè)景氣回升帶來的業(yè)績快速增長;二是13年特別是14年后聚焦主業(yè),做大做強(qiáng)酒肉的戰(zhàn)略,需要借助外延實(shí)現(xiàn),牛欄山廠長宋總在7月酒廠總結(jié)會(huì)中提出了“全國白酒行業(yè)第一家百億民酒企業(yè)”目標(biāo);三是國企改革如能推進(jìn),將顯著提升現(xiàn)有盈利水平,按上半年增速牛欄山今年將接近50億收入,凈利率估計(jì)仍在10%。維持第一目標(biāo)價(jià)31元,買入評級,繼續(xù)推薦!