行業(yè)分化明顯 高端酒延續(xù)高增態(tài)勢

截止至8月30日，A股中的白酒行業(yè)個股中報全部披露完畢，今年是白酒行業(yè)進(jìn)入上升趨勢的第四年，上半年白酒上市企業(yè)營業(yè)收入合計(jì)1271.86億元，同比增長19.45%，歸母凈利潤443.02億元，同比增長25.64%，整體來看，上半年白酒上市企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)良好，且茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖以及山西汾酒前五大白酒企業(yè)貢獻(xiàn)絕大多數(shù)營收及利潤，在某種程度上也反映了，頭部前5家白酒企業(yè)上半年取得不錯的成績。

不過需要注意的是，從全行業(yè)數(shù)據(jù)看，白酒整體消費(fèi)量在2013年后就基本不再增長，行業(yè)大的趨勢是價位升級和龍頭集中，“少喝酒、喝好酒”成為新的消費(fèi)習(xí)慣。2019年1-6月，全國規(guī)模以上釀酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到398.6萬千升，同比增長2.2%，營業(yè)收入累計(jì)達(dá)到4275.9億元，同比增長7.3%;利潤總額累計(jì)達(dá)到857.8億元，同比增長18.3%，而規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量在減少，企業(yè)虧損面有所增加，白酒業(yè)正加速向行業(yè)強(qiáng)勢品牌集中。2019年1-4月，虧損的白酒企業(yè)數(shù)達(dá)到136家，虧損面為11.56%，虧損企業(yè)累計(jì)虧損額3.97億元，同比增長6.3%。

高端及低端酒持續(xù)高增長

我國白酒價格帶大致可以分為高端、中高端、中低端以及低端四個等級，通常將單品600元價格以上的酒分為高端，主要代表有茅臺、五糧液、國窖1573;而單品價格在300元至600元之間的白酒劃分為中高端，主要代表有洋河、酒鬼酒、水井坊等;將單品價格為50元至300元之間的劃分為中低端，主要代表有古井貢酒、老白干、口子窖等;而50元以下的則為低端酒，主要代表有老村長、牛欄山二鍋頭等。

由此，可以將目前A股上市白酒企業(yè)大致分為上述4個等級，其中高端酒目前依舊以茅臺、五糧液及瀘州老窖為代表，低端酒僅順鑫農(nóng)業(yè)一家，大部分白酒企業(yè)卡位在于中低端。

從單季度營業(yè)收入來看，今年二季度上市白酒企業(yè)基本上營收同比增長在兩位數(shù)以上，保持較快的增長。上市白酒企業(yè)中，除了伊力特、金種子酒、金徽酒以及青青稞酒二季度營收同比下降以外，其余基本上保持正增長。

按照中位數(shù)增長排序分別為中高端(29%)>高端(26%)>低端(12%)>中低端(8%)。上半年中高端白酒表現(xiàn)較好，主要為水井坊、酒鬼酒等規(guī)模較小，業(yè)績基數(shù)低，因此導(dǎo)致上半年整體業(yè)績增長較好，但是也要注意到，中高端白酒中洋河以及舍得酒業(yè)二季度僅僅實(shí)現(xiàn)個位數(shù)的增長;而上半年二季度三家高端白酒均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長，在業(yè)績增長方面，高端白酒表現(xiàn)較為穩(wěn)健。

實(shí)際上，上半年中低端白酒業(yè)績分化較為明顯，今世緣因次高端國緣酒以及南京市場持續(xù)爆發(fā)，因此延續(xù)一季度的高增長，而古井貢酒從一季度的43%增速下降至4%，迎駕貢酒則從一季度的3%上升至20%，可見中低端白酒方面業(yè)績分化較為明顯，而業(yè)績分化主要為各家公司的打款政策以及渠道鋪設(shè)關(guān)系密切。

而低端酒目前僅順鑫農(nóng)業(yè)一家，上半年公司白酒銷售收入66.58億元，同增15.3%，而受地產(chǎn)的拖累，導(dǎo)致公司二季度營收出現(xiàn)下降，也因此而導(dǎo)致公司現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)負(fù)數(shù)。

歸母凈利潤方面，整體來看，上半年上市白酒企業(yè)歸母凈利潤增速高于營收增速，一方面得益于增值稅的下調(diào)，另一方面上半年大部分白酒企業(yè)上調(diào)價格。

中位數(shù)歸母凈利潤增速：高端(34%)>中低端(24%)>低端酒(17%)>中高端(7%)。整體看，三大高端龍頭(茅臺、五糧液、瀘州老窖)繼續(xù)保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長。

自2018年二季度以來，高端白酒不斷高增長，茅臺去年三季度由于2017年三季度基數(shù)高的原因，導(dǎo)致去年三季度歸母凈利潤僅實(shí)現(xiàn)3%的增速，隨后幾個季度基本上都實(shí)現(xiàn)高增長的態(tài)勢。

而中高端酒及中低端酒二季度歸母凈利潤增速分化更為明顯，特別是屬于同一個價格帶的地方酒，頭部效應(yīng)更為突出。典型的如蘇酒的洋河及今世緣，由于兩者基本上價格帶差不多，今年上半年洋河省內(nèi)業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)2.99%的增長;而今世緣今年上半年在蘇州省內(nèi)取得非常好的業(yè)績，分區(qū)域看，淮安大區(qū)上半年增長16.65%，南京市場增長48.88%，徐州大區(qū)增長61.4%，蘇南大區(qū)和蘇中大區(qū)增速在30%左右，鹽城大區(qū)增速為10.89%。由此可見，同一地方，價格帶基本上差不多的白酒企業(yè)，會形成較為激烈的競爭情況。

預(yù)收款方面，從今年中報情況看，高端、中高端白酒企業(yè)預(yù)收款環(huán)比仍維持在高位。其中茅臺因營銷政策調(diào)整要求經(jīng)銷商在6月底集中打款，并且6月集中發(fā)貨量中有一部分未在當(dāng)季進(jìn)行確認(rèn)和結(jié)算，因此中報預(yù)收款環(huán)比提升8.8億至122.6億，預(yù)計(jì)下半年確認(rèn)發(fā)貨后業(yè)績依舊會維持較高的增速。

而五糧液則由于今年?duì)I銷政策調(diào)整，年初經(jīng)銷商已基本完成七代五糧液的打款，二季度正常發(fā)貨確認(rèn)收入，預(yù)收款環(huán)比降5億元至43.5億元;公司第八代新品五糧液將主要在三季度投放，出廠價較七代提升12.7%，預(yù)計(jì)三季度開始對公司業(yè)績提升將有明顯貢獻(xiàn)。

瀘州老窖、口子窖、今世緣、山西汾酒等公司預(yù)收款環(huán)比有所提升，蓄水池保持在高位。

預(yù)收款一直被市場用來衡量白酒行業(yè)是否景氣的指標(biāo)，而實(shí)際上，預(yù)收款會因?yàn)槠髽I(yè)確認(rèn)節(jié)奏、旺季時點(diǎn)以及渠道政策等因素的調(diào)整，而有所調(diào)整，因此預(yù)收款的變動需要辯證看待。通常情況下，企業(yè)一般提前50-60天開始準(zhǔn)備旺季銷售，因此旺季前打款會導(dǎo)致當(dāng)期預(yù)收款大幅提升;淡季發(fā)貨正常確認(rèn)收入，預(yù)收款隨之降低。

銷售費(fèi)用率方面，通常來說，二季度為白酒的淡季，也因?yàn)槎�季度為淡季，因此白酒企業(yè)二季度銷售費(fèi)用率往往高于其他季度。具體來看，由于高端白酒企業(yè)市場話語權(quán)較高，因此銷售費(fèi)用率方面會遠(yuǎn)低于其他價格帶。

此外，上半年業(yè)績增長較好的中高端以及中低端酒企，銷售費(fèi)用率也不低，如山西汾酒上半年?duì)I業(yè)收入同比增長22.3%，公司的銷售費(fèi)用率為21.57%，較去年同期上漲3.58個百分點(diǎn);今世緣，上半年公司營業(yè)收入同比增長29.4%，而公司的銷售費(fèi)用率為12.85%，較去年同期上漲0.41個百分點(diǎn)。由此可見價格帶在中端的酒企，為了二季度實(shí)現(xiàn)較高的收入，公司在銷售費(fèi)用上支出較高。

不過由于不同公司的經(jīng)營節(jié)奏不同，且成長階段也不同，因此銷售費(fèi)用率方面也會有所差異。

結(jié)語

總的來說，從白酒企業(yè)披露的中報來看，高端白酒表現(xiàn)較為穩(wěn)健，且持續(xù)高增長，而中端酒企分化較為明顯，低端白酒由于市場占有率目前依舊較低等原因，隨著市占率的提升，公司業(yè)績也不斷上漲，總的來看，白酒行業(yè)頭部聚集效應(yīng)明顯。