19年中報總結(jié)：白酒繼續(xù)高歌猛進(jìn) 業(yè)績確定性享溢價

方正觀點

1、整體概覽：19Q2食品飲料板塊延續(xù)增長態(tài)勢，上半年收入和利潤增速分別為14%和21.4%，其中Q2收入利潤增速分別為13.2%和18.2%，白酒板塊整體優(yōu)于非白酒。從季度間的波動來看，17Q3的白酒板塊的超高基數(shù)導(dǎo)致了18Q3的深V反轉(zhuǎn)，扣除這兩個季度來看，食品飲料板塊整體收入和利潤增速都比較平穩(wěn)。

2、白酒仍是最優(yōu)板塊，一二線增長穩(wěn)健，行業(yè)結(jié)構(gòu)分化加�。�2019年是白酒行業(yè)進(jìn)入上升趨勢的第四年，一二線龍頭公司業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，二季度板塊收入/凈利潤增速分別達(dá)到15.1%/21.4%，如果剔除茅臺看整個板塊的話，近幾年來行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)更為平穩(wěn)。行業(yè)大的趨勢是價位升級和龍頭集中，“少喝酒、喝好酒”成為新的消費習(xí)慣。全行業(yè)的收入利潤增速遠(yuǎn)高于銷量增速，上市公司整體收入增速顯著高于全行業(yè)增速，而一二線龍頭的增速又高于三四線公司，這背后反映了白酒板塊結(jié)構(gòu)分化仍在加劇，我們預(yù)計這一趨勢特征將繼續(xù)貫穿行業(yè)未來至少5年以上的發(fā)展。

3、高端白酒業(yè)績確定性助推估值提升，次高端長期成長趨勢仍被低估：價位升級和頭部集中繼續(xù)主導(dǎo)行業(yè)成長，高端和次高端穩(wěn)健依舊，三四線酒企普遍承壓。其中，高端白酒在五糧液基本面表現(xiàn)超預(yù)期、茅臺價格持續(xù)走高等因素帶動下，估值修復(fù)明顯，未來隨著投資者結(jié)構(gòu)變化和A股逐漸走向成熟，對標(biāo)海外消費品和奢侈品公司，白酒估值仍有進(jìn)一步提升空間，其增長確定性理應(yīng)獲得估值溢價;而市場今年對次高端關(guān)注度普遍較低，預(yù)期還有向上空間，白酒行業(yè)未來的發(fā)展一定是回到主流價格帶的成長。高端白酒是確定和穩(wěn)健，次高端符合趨勢和有彈性。因此次高端擴(kuò)容仍是行業(yè)最核心的趨勢之一，增長彈性大，建議繼續(xù)積極布局。

4、大眾品業(yè)績分化明顯，確定性溢價高:非白酒板塊，上半年收入和利潤增速分別為11.2%和11.8%，都繼續(xù)低于白酒板塊，收入增速回升明顯，利潤增速有所下降。收入增速回升主要是權(quán)重占比較大的青啤和雙匯收入增速提升明顯。細(xì)分領(lǐng)域較多，不同行業(yè)，以及同一行業(yè)內(nèi)不同公司業(yè)績差別繼續(xù)拉大，增速穩(wěn)健的龍頭公司享受估值溢價。其中，食品綜合各細(xì)分領(lǐng)域，短保面包龍頭桃李面包，休閑鹵味龍頭絕味食品等均表現(xiàn)非常穩(wěn)健，估值溢價也非常明顯。其他板塊中，乳制品，伊利二季度收入放緩，競爭干擾大;肉制品，豬瘟事件影響盈利;軟飲料，王老吉利潤釋放，養(yǎng)元飲品下滑。上半年，新品放量的黑馬較多，例如百潤股份、香飄飄、洽洽食品、妙可藍(lán)多等。

5、調(diào)味品估值再創(chuàng)新高，啤酒板塊盈利改善明顯：由于調(diào)味品下游餐飲需求穩(wěn)健，行業(yè)分散，以海天味業(yè)為代表的龍頭公司持續(xù)享受行業(yè)擴(kuò)容與份額提升，上半年增速一如既往表現(xiàn)穩(wěn)健，但是估值再創(chuàng)新高，在今年不確定市場風(fēng)格下充分享受估值溢價，帶動板塊整體估值上一個臺階。此外，啤酒板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢不變，上半年龍頭噸價提升對收入貢獻(xiàn)大于銷量，高端酒增速快于整體。而且增值稅下降帶來業(yè)績彈性最大，體現(xiàn)在毛利率提升以及稅金及附加占營收比重下降。

6、展望全年：分化趨勢不變，三季度龍頭業(yè)績增速將進(jìn)一步提升。白酒、調(diào)味品、乳制品等龍頭公司將繼續(xù)受益于消費升級和消費者品牌意識的提升，持續(xù)贏得超越行業(yè)整體增速的業(yè)績。而且隨著A股市場的逐漸成熟，業(yè)績穩(wěn)健確定性強(qiáng)的食品飲料板塊會繼續(xù)受到青睞。展望未來走勢，短期有中秋旺季和三季度業(yè)績超預(yù)期催化，中期四季度的估值切換行情，長期看價位升級和集中度提升帶來的3-5年以上的基本面持續(xù)向上，我們預(yù)計板塊仍將會有不錯的表現(xiàn)。

7、推薦個股：白酒板塊貴州茅臺、五糧液、口子窖、古井貢酒、今世緣、瀘州老窖、洋河股份、老白干酒、山西汾酒等。大眾品龍頭推薦：百潤股份、白云山、伊利股份、中炬高新、安井食品、絕味食品。

8、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致消費升級速度受阻;國家行業(yè)政策變化;行業(yè)發(fā)生食品安全事件等。